>> 民生證券-譽衡藥業(yè)(002437)2013年中報點評：中報符合預期,三季度業(yè)績將明顯加速-130819
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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一、 事件概述
2013H1，公司實現(xiàn)營收6.18億，同比85.47%；歸屬上市公司凈利9282萬元，同比19.22%；扣非后歸屬上市公司凈利5887萬元，同比下滑11%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.47億，同比36.73%；EPS為0.33元。其中，母公司實現(xiàn)營收2.32億元，同比7.3%，；凈利8010萬元，同比8.8%。
2013Q2，公司實現(xiàn)營收4.09億元，同比98%，環(huán)比97%；歸屬上市公司凈利7287萬元，同比增長20%，環(huán)比增長2.65倍。其中，母公司實現(xiàn)營收1.32億，同比下滑3.56%，環(huán)比增長31%；凈利6527萬元，同比增長26%%，環(huán)比增長3.4倍。
二、 分析與判斷
下半年鹿瓜多肽恢復增長，蒲公英與澳諾也將貢獻增長點上半年公司收入大幅增長的主要原因是銷售模式的調整。從我們跟蹤情況看，鹿瓜多肽實現(xiàn)個位數(shù)增長，主要原因是公司順應行業(yè)趨勢轉換銷售模式，同時對渠道進行變革，物流配送與終端推廣分開，增強對渠道的控制力，這一轉換導致原有代理商去庫存，因此鹿瓜多肽的發(fā)貨增速降低。我們可以看到二季度發(fā)貨增速好于一季度，預計隨著模式轉換的完成，下半年鹿瓜多肽發(fā)貨將回歸正常，增速逐季提升。
上半年蒲公英實現(xiàn)銷售收入4274萬元，實現(xiàn)凈利潤460萬元。一季度蒲公英實現(xiàn)銷售1014萬元，我們認為安腦丸隨著公司的全面接管已經(jīng)開始加速增長，預計全年銷售將突破億元。澳諾于6月1日開始并表，僅一個月已經(jīng)貢獻并表凈利潤458萬元，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)展示了并購后帶來的經(jīng)營改善。澳諾與蒲公英均為下半年增長點。
三季度加速增長，預計利潤增速20-50%
公司預告三季度利潤增速20-50%，根據(jù)測算我們認為三季報公司利潤增速應該在40-50%區(qū)間，利潤增速提升明顯。主要原因是稅收返還確認的周期因素，我們認為公司的政府補助具有可持續(xù)性并且與經(jīng)營直接相關，可以給估值。
三、 盈利預測與投資建議
通過對公司上市以來的持續(xù)跟蹤分析，我們認為經(jīng)過近三年的蓄勢，隨著此次氯吡格雷和安腦丸進入新版基藥目錄，公司將進入新的發(fā)展快車道。公司近幾年的核心發(fā)展戰(zhàn)略是儲備品種，目前公司的儲備產(chǎn)品已經(jīng)較為豐富，不乏重磅品種，我們看好公司的發(fā)展前景。我們預計2013-2015EPS分別為0.84、1.07元和1.33元，對應動態(tài)市盈率分別為31倍、24倍和20倍，我們認為從三季度開始公司業(yè)績將加速增長有望享受戴維斯雙擊，給以"強烈推薦"評級。
四、 風險提示：新藥審批風險
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