>> 信達證券-日出東方(603366)2013年中報點評：零售業(yè)務下滑超預期,看好工程業(yè)務未來發(fā)展-130816
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2013/8/17 |
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作者： |
邊鐵城 |
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事件：公司發(fā)布2013 年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.81 億元，同比減少4.72%；營業(yè)利潤1.94 億元，同比下降17.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63 億元，同比下降20.32%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤（扣非）1.62 億元，同比下降16.26%；稀釋每股收益0.41 元。 點評： 零售業(yè)務下滑23%，但工程業(yè)務收入大幅增長。2013 年上半年中國經(jīng)濟增速放緩，再加上家電下鄉(xiāng)政策已完全退出，農(nóng)村市場缺乏政策刺激，公司太陽能熱水器零售業(yè)務受到較大影響，上半年其營業(yè)收入為10.48 億元，同比下降23.17%。同時，受各地紛紛出臺支持綠色建筑的政策刺激， 公司的工程業(yè)務（工程太陽能熱水器和太陽能熱水器系統(tǒng)）收入大幅增長，達到3.76 億元，同比增長147.42%，其收入占比由去年同期的10%上升到26.4%。我們認為未來公司工程仍將保持穩(wěn)定較快增長，成為公司主要增長動力，而零售業(yè)務占比將會下調(diào)。 銷售毛利率同比下降3.09 個百分點。2013 年上半年公司銷售毛利率為33.27%，同比下降了3.09 個百分點，其中毛利率下降的是零售太陽能熱水器和太陽能熱水器系統(tǒng)，分別下降2.8 個和3.22 個百分點，工程太陽能熱水器毛利率上升了1.12 個百分點。 銷售凈利率下降，管理/銷售費用率增長。2013 年上半年公司銷售凈利率為10.33%，同比下降2 個百分點，除去毛利率下降的原因，公司的管理費用率和銷售費用率為4.65%和18.77%，同比增長0.54 個和2.32 個百分點，主要系央視等電視廣告費用支出增加及管理咨詢、租賃費用增加所致。 盈利預測和投資評級：上半年公司零售業(yè)務的下滑和費用支出的增加超過我們之前的預期，但我們認為政策退出對行業(yè)的影響正在減弱，零售市場下半年將逐漸走穩(wěn)，而工程業(yè)務在城市節(jié)能減排政策的支持下，依然會保持高速發(fā)展，我們?nèi)蚤L期看好公司的發(fā)展。根據(jù)上半年情況，我們調(diào)低對2013-15 年的盈利預測：預計公司2013~2015 年EPS 分別為1.03 元、1.24 元、1.45 元（前次預測依次為1.23、1.46、1.7 元），對應2013 年8 月16 日收盤價的PE 分別為13 倍、11 倍、9 倍，維持"增持"評級。 風險因素：零售業(yè)務收入和盈利能力進一步下滑。
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