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投資要點(diǎn)
    事件：
    公司公布2013 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.67 億元，同比增長(zhǎng)12.14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.23 億元，同比下降4.51%；利潤(rùn)總額2.30 億元，同比增下降2.11%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.70 億元（EPS 0.33 元），同比增長(zhǎng)1.29%。
    其中第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.03 億元，同比增長(zhǎng)10.59%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.78億元，同比下降23.95%；利潤(rùn)總額0.78 億元，同比下降24.37%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.58 億元，同比下降19.10%。
    點(diǎn)評(píng)：
    濟(jì)南振興街Shopping Mall 項(xiàng)目中商品房在去年大部分交房結(jié)算，本期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)有較大下滑。二季度收入增長(zhǎng)的同時(shí)盈利兩位數(shù)的下滑主要因毛利率同比下降1 個(gè)百分點(diǎn)，而各項(xiàng)費(fèi)用率總體基本持平，從而使得二季度相比去年同比有兩位數(shù)的下滑。
    1、二季度歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降19.1%
    分季度來(lái)看，上半年一、二季度收入分別增長(zhǎng)13.5%、10.6%，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)16.4%、下降19.1%。
    2、毛利率同比下降
    分產(chǎn)品來(lái)看，上半年房地產(chǎn)收入同比減半，主要因濟(jì)南振興街Shopping Mall項(xiàng)目中商品房在去年大部分交房結(jié)算。商業(yè)收入仍有14.4%的增長(zhǎng)。商業(yè)和房地產(chǎn)毛利率皆有所下降，上半年毛利率同比下降1 個(gè)百分點(diǎn)，其他收入占比上升，綜合毛利率同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    3、管理費(fèi)用同比下降
    上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.92%，費(fèi)用率10.23%，同比上升1.33 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用同比下降29.83%，費(fèi)用率2.11%，同比降低1.26 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中第二季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.14%，費(fèi)用率11.28%，同比上升2.50 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用同比下降40.11%，費(fèi)用率2.16%，同比降低1.83 個(gè)百分點(diǎn)。
    4、償債能力與去年同期基本持平
    上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入同比增長(zhǎng)84.4%，其中一季度同比增長(zhǎng)161.6%，主要因銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金增幅高于購(gòu)買(mǎi)商品增幅7 個(gè)百分點(diǎn)。
    5、維持買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)
    2013 年上半年，公司先后在濟(jì)南、濱州、臨沂、淄博、保定開(kāi)設(shè)7 家門(mén)店，合計(jì)托管集團(tuán)非上市門(mén)店43 家。
    維持公司2013-2014 年的盈利預(yù)測(cè)為0.67 元、0.83 元、1.00 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為10.6X、8.6X、7.1X，維持買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。