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報告摘要：
    半年報摘要。公司發(fā)布2013 年半年度報告。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入72.67 億元，較上年同期增長12.14%；營業(yè)利潤2.23 億元，利潤總額2.30 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤1.70 億元，較上年同期分別增長-4.51%、-2.11%、1.29%?；久抗墒找?.3267 元，同比增長1.30%。
    收入穩(wěn)步增長，綜合毛利率下滑0.69 個百分點。公司收入穩(wěn)步增長，主要源于繼續(xù)推進零售主業(yè)立體化發(fā)展戰(zhàn)略，精耕細作山東市場，報告期內新開7 家門店，業(yè)務有所擴張。13 年上半年，公司的綜合毛利率為17.96%，同比下降3.7%。
    期間費用率略有上浮，主要來自銷售費用率上升。2013 年上半年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為10.23%、2.11%、1.52%，分別比上年同期變動1.33，-1.26，-0.05 個百分點。期間費用率13.86%，比12 年同期增加0.02 個百分點。銷售費用率大幅上升源于公司促銷力度加大，促銷費、廣告宣傳費等費用大幅增加；管理費用率的大幅下降體現(xiàn)出公司管理運營效率進一步提高，合理的績效考核和嚴格的費用控制得到體現(xiàn)；財務費用率略有降低，體現(xiàn)公司財務負擔略微減輕。
    渠道下沉優(yōu)勢明顯，關注未來資本運作。我們長期看好公司的地區(qū)規(guī)模優(yōu)勢、密集渠道下沉戰(zhàn)略以及店齡優(yōu)化狀況。公司在山東省內具有很強的規(guī)模優(yōu)勢，同時在三四線地區(qū)布點具明顯先發(fā)優(yōu)勢。公司門店平均培育期約為3 年， 3-5 年店成長齡門店占比不斷提升，達到27%，未來2年，成長型門店占比仍將保持較高比重，助力業(yè)績釋放。魯商集團的要約收購進一步顯示出公司作為魯商集團下商業(yè)業(yè)務唯一平臺的重要性，未來仍有通過進一步資本運作優(yōu)化平臺的空間，后期對地產(chǎn)業(yè)務處置的進度以及體外資產(chǎn)注入情況值得密切關注。
    盈利預測和投資建議。我們預計公司13-15 年EPS 為0.67、0.81 和0.97元，其中13 年、14 年地產(chǎn)分別貢獻0.2 元、0.1 元。維持公司“買入”評級。