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    公司公布 13 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入101.31 億，同比增15.09%，凈利2.6 億，同比增8.65%，EPS0.905 元，低于預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    收入穩(wěn)定增長、凈利潤低速增長，聯(lián)邦止咳露下滑帶來低于預(yù)期。公司中報(bào)實(shí)現(xiàn)收入101 億，同比增15.1%；營業(yè)利潤3.28 億，同比增3.4%；利潤總額3.29 億，同比增7%；凈利2.6 億，同比增8.6%。收入增長符合預(yù)期，凈利增長低于預(yù)期。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)-費(fèi)用率下降、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)：三項(xiàng)費(fèi)用率共下降0.71 個(gè)百分點(diǎn)，其中營業(yè)費(fèi)用率下降0.26，管理費(fèi)用率下降0.19，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額2.38 億，較期初增長71%，大幅好轉(zhuǎn)。
    分業(yè)務(wù)來看，商業(yè)收入、凈利增長超預(yù)期；聯(lián)邦止咳露帶來業(yè)績低預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年增速將好轉(zhuǎn)：
    商業(yè)盈利超預(yù)期，趨勢好：分銷事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入91.9 億，同比增長18.19%，凈利潤大幅增長45.92%，分析主要原因可能為費(fèi)用率下滑。預(yù)計(jì)后續(xù)隨新一輪招標(biāo)開始，公司在兩廣地區(qū)優(yōu)勢還將發(fā)揮，收入增速有望加快，商業(yè)趨勢向好。
    工業(yè)盈利低于預(yù)期，主要為聯(lián)邦止咳露影響，后續(xù)向好：工業(yè)部分制藥事業(yè)部收入8.62 億，同比下降10.1%，凈利同比下降17.75%。低預(yù)期主要原因?yàn)槁?lián)邦止咳露，去年上半年聯(lián)邦止咳露1.2 億，下半年很少，預(yù)計(jì)今年上半年該產(chǎn)品大幅下滑，下半年因去年同期基本沒有，今年情況可能好轉(zhuǎn)或不會更差，聯(lián)邦止咳露到底谷，后續(xù)工業(yè)趨勢向好。頭孢固體制劑占比提升9 個(gè)百分點(diǎn)，其中國際出口銷售同比增長57%，深圳中藥實(shí)現(xiàn)盈利。在申報(bào)品種增加，為坪山基地轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。
    投資建議：大股東計(jì)劃增加控制權(quán)顯示重視，底部已經(jīng)確立，后續(xù)趨勢向好。預(yù)計(jì)13-15 年EPS1.89、2.34、2.85 元，對應(yīng)PE19.6、15.9、13.06 倍，盈利底部、估值底部，后續(xù)有雙提升空間，看好長期發(fā)展，維持強(qiáng)烈推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：抗生素行業(yè)繼續(xù)受打壓。