>> 東方證券-國藥一致(000028)中報點評：商業(yè)穩(wěn)定增長,工業(yè)持續(xù)轉型-130820
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李淑花 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公布2013年中報，2013年1-6月實現營業(yè)收入為101.32億，同比增長15.1%，主營業(yè)務利潤為8.29億，同比增長2.5%，營業(yè)利潤為3.29億，同比增長3.4%，利潤總額為3.29億，同比增長7.0%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.61億，同比增長8.6%，實現歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤為2.60億元，同比增長4.78%，基本每股收益0.91元，每股經營活動產生的現金流凈額為0.83元。
投資要點
分銷業(yè)務穩(wěn)定增長。上半年公司分銷事業(yè)部實現銷售收入91.9 億元，同比增長18.19%，凈利潤大幅增長，同比增幅達45.92%，其中直銷業(yè)態(tài)銷售占比達69.8%，較去年同期提升近2 個百分點，毛利貢獻達84%，同比提升3 個百分點，公司供應鏈整合進入新階段，前后臺協同取得新成效，不斷鞏固在兩廣地區(qū)的領先優(yōu)勢。
制藥業(yè)務受"限抗令"及銷售轉型影響同比下降。上半年制藥事業(yè)部實現銷售收入8.62 億元，同比下降10.10%，受"限抗令"持續(xù)影響以及復方磷酸可待因口服液銷售渠道轉型的影響，凈利潤同比下降17.75%。致君制藥口服固體制劑銷售占比較上年同期提升9 個百分點，產品結構持續(xù)優(yōu)化。深圳中藥銷售收入保持較高增速，致君蘇州仍然虧損。
毛利率有所下降，費用控制良好。公司上半年毛利率水平較去年同期有所下降，主要是分銷業(yè)務毛利率下降所致，三項費用率均有所下降，費用控制情況良好。公司加大貨款回籠力度，上半年經營活動產生的現金流量凈額同比增加72%。
財務與估值
我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為1.95、2.32、2.64 元，公司作為國藥集團醫(yī)藥工業(yè)的重要組成部分，戰(zhàn)略地位顯著，有望實現再次轉型， 參考可比公司估值，給予公司2013 年23 倍市盈率，對應目標價44.85 元， 維持公司買入評級。
風險提示 擴生素政策影響超出預期，頭孢原料藥價格大幅波動
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