>> 招商證券-雅戈爾(600177)服裝板塊仍有壓力,但地產(chǎn)板塊拉動扣非凈利顯著增長-130820
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年服裝板塊仍有壓力，開店放緩且同店下滑，而毛利率下降和費用率上漲導(dǎo)致其凈利潤下降38%，但地產(chǎn)板塊拉動綜合扣非凈利潤增長75%，只是申花地塊退地事件拖累綜合凈利潤僅增長9%。低基數(shù)將導(dǎo)致服裝板塊下半年盈利有所改善，全年盈利增速前低后高，并且地產(chǎn)板塊可結(jié)算資源充裕，預(yù)計可拉動綜合盈
利取得穩(wěn)定較快速增長。由于多元化經(jīng)營，股價走勢需結(jié)合地產(chǎn)、金融和服裝等板塊的綜合趨勢而定。
服裝板塊仍有壓力，但地產(chǎn)板塊拉動扣非凈利大幅增長，而退地事件對凈利潤有所拖累。公司今日發(fā)布中報，收入、營業(yè)利潤和歸屬母公司凈利潤分別為80、20 和10 億元，同比分別增長47%、66%和9%，每股收益0.43 元，扣非凈利潤同比增長75%，雖然上半年服裝板塊仍有較大壓力，但地產(chǎn)板塊拉動收入和扣非凈利大幅增長，而申花地塊退地事件對凈利潤有所拖累。分季度看，13Q2 收入和凈利潤同比分別增長43%和12%。
上半年服裝板塊仍有壓力，收入僅增長4%，而毛利率下降及費用率上漲導(dǎo)致凈利潤下降38%。上半年服裝行業(yè)零售大環(huán)境仍面臨較大壓力，公司開店趨緩，上半年凈增67 家門店至2786 家（去年同期凈增109 家），且同店略有下降，導(dǎo)致收入僅增長4%；分品牌看，主品牌“雅戈爾”回款21.6 億、同比增長4%，MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx 和漢麻世家等副品牌合計回款1.4 億、同比增長12%；分渠道看，傳統(tǒng)直營渠道收入增長6-7%（專賣店和專柜分別增長6%和7%），加盟和團購渠道收入下降15%；分產(chǎn)品看，襯衫和西服分別下降1%和6%，休閑服增長15%。但終端折扣壓力加大，上半年服裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降5 個百分點至63%，且費用壓力仍較大，共同拖累服裝業(yè)務(wù)凈利潤同比下降38%至3.3 億元；分季度看，13Q2 服裝凈利潤僅1.2 億元，同比下降55%。截至6 月底，服裝業(yè)務(wù)庫存13.4 億元，較年初下降8%，庫存控制相對合理。
地產(chǎn)板塊銷售和結(jié)算分別增長84%和107%，但退地事件拖累凈利潤僅增長46%。上半年房地產(chǎn)市場明顯回暖，且公司可售資源豐富，拉動預(yù)售金額同比增長84%至81 億元，截至6 月底預(yù)收房款152 億，實際負(fù)債比率僅27%。公司上半年可結(jié)算項目充裕，實現(xiàn)結(jié)算收入 53 億元、同比增長107%，受項目結(jié)
算結(jié)構(gòu)的影響，毛利率同比下滑2 個百分點至46%；但申花地塊退地事件導(dǎo)致近5 億元的營業(yè)外支出，受此拖累，公司上半年地產(chǎn)板塊凈利潤同比僅增長46%至5.5 億元，導(dǎo)致地產(chǎn)板塊盈利增速明顯低于收入增速。此外，公司上半年新增權(quán)益儲備43 萬平米，拿地支出24.6 億元，新開工61 萬平米，竣工45 萬平米。
投資板塊盈利0.6 億。公司上半年實現(xiàn)投資收益4.6 億元，其中，減持可供出售金融資產(chǎn)實現(xiàn)收益2.5 億元，還收到一些分紅；扣除相關(guān)費用之后實現(xiàn)凈利潤0.6 億元，而去年同期虧損2 百萬。
盈利預(yù)測及投資建議：公司服裝板塊重塑后，品牌建設(shè)有所加強，但大環(huán)境的壓力較大，且公司若想在品牌和運營提升上獲得更為明顯的效果，還需在渠道及終端管理等方面有更多的提升。上半年收入增長放緩，且毛利率下滑和費用壓力導(dǎo)致盈利下降幅度較大，但低基數(shù)可能導(dǎo)致下半年盈利有所改善，全年盈利增速前低后高，預(yù)計服裝板塊2013-15 年每股收益分別為0.31、0.33 和0.36 元。地產(chǎn)板塊由于可結(jié)算資源較為充裕，近兩年將取得較快速增長，但需關(guān)注宏觀調(diào)控風(fēng)險，預(yù)計地產(chǎn)板塊2013-15 年每股收益分別為0.50、0.70 和0.84 元。
雖然成熟的服裝板塊未來增速趨緩，但地產(chǎn)板塊對業(yè)績有較明顯的拉動，綜合看，預(yù)計公司2013-15 年每股收益分別為0.82、1.06 和1.22 元，對應(yīng)13 年市盈率為7 倍。維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：1）終端需求下滑拖累品牌服裝銷售；2）地產(chǎn)調(diào)控再度加碼；3）投資板塊業(yè)績波動較大
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