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    核心觀點(diǎn)：  
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率小幅下降   
    報(bào)告期內(nèi)常青藤項(xiàng)目和御龍灣項(xiàng)目12 年年底竣工本期進(jìn)入結(jié)算，同時(shí)首府項(xiàng)目（燕兒島）自12 年四季度首批交房以來持續(xù)貢獻(xiàn)。本期收入增速較快，部分也是因?yàn)槿ツ晖诘幕鶖?shù)較低。結(jié)算毛利率繼續(xù)小幅下降至26.88%，這符合我們的預(yù)期。預(yù)計(jì)未來公司結(jié)算毛利率將保持穩(wěn)定。  銷售增長(zhǎng)顯著，加速存量資源去化   
    上半年公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額36 億，增長(zhǎng)54%，青島首府貢獻(xiàn)6 億， 臨沂鳳凰城5 億，哈爾濱松江新城4 億。公司上半年對(duì)節(jié)奏的把握較好， 推盤的時(shí)間點(diǎn)踏準(zhǔn)了今年3 月至5 月的全國(guó)樓市的旺銷期。預(yù)計(jì)13 年全年公司的合同銷售金額在80 億左右。公司繼續(xù)強(qiáng)調(diào)加快去化現(xiàn)有資源，我們認(rèn)為這是正確的方向。公司上半年沒有補(bǔ)充土地儲(chǔ)備，但是新開工52 萬平米，已經(jīng)接近12 年全年水平的60%，同時(shí)，在建面積高達(dá)290 萬平米。  
    大股東支持，資金成本下降   
    公司銷售回款增速明顯，同時(shí)注意控制資本開支，報(bào)告期末貨幣資金30 億，完全覆蓋短債加一年內(nèi)到期長(zhǎng)債余額合計(jì)的16 億。大股東對(duì)于公司的財(cái)務(wù)支持仍然不遺余力，公司對(duì)大股東的其他應(yīng)付款余額約為73 億， 較12 年末增加了約20 億。與此同時(shí)，公司的綜合資金成本在繼續(xù)下降。  
    預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為0.39、0.49 元，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)   公司近年來銷售金額持續(xù)在70 億左右徘徊，對(duì)外拓展方面未能進(jìn)一步打開局面，同時(shí)資金壓力仍然較大，項(xiàng)目前期的拆遷壓力也比較大，進(jìn)展較慢。隨著燕兒島項(xiàng)目逐步進(jìn)入結(jié)算，公司利潤(rùn)率將會(huì)提升。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示   
    山東區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)影響公司銷售。