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    魯商置業(yè)發(fā)布2012年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.74億元，增長54.25%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.84億元，增長53.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.47億元，增長5.10%；每股收益0.25元。
    業(yè)績低于預(yù)期、毛利回升符合預(yù)期：公司營業(yè)利潤增速基本與營業(yè)收入增速持平，雖然青島首府的結(jié)算拉升了公司毛利率3個(gè)百分點(diǎn)，但公司本期稅金以及費(fèi)用上漲抵消了毛利率上漲。凈利潤增速大幅低于營業(yè)利潤增速，主要因?yàn)榍鄭u首府項(xiàng)目（燕兒島）少數(shù)股東權(quán)益占比高達(dá)25%。公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額76億元，回款46億元，回款情況依舊不是特別理想，主力銷售項(xiàng)目仍然在青島。公司預(yù)收賬款平穩(wěn)增長，截至12年末預(yù)收賬款余額55億元。公司13年計(jì)劃簽約銷售金額增長20%，從公司貨值來看，完成這一目標(biāo)仍有壓力。
    開工投資謹(jǐn)慎，資金壓力略有緩解：公司大幅減少新開工面積至88萬平米。12年僅通過招拍掛購入臨沂市一塊土地，土地價(jià)款2.42億元，占公司12年的簽約銷售金額比重不足4%。公司減少資本開支的同時(shí)加大回款力度使得資金壓力略有緩解。大股東對于公司資金方面的支持力度一直較大，截至12年末，來自大股東的貸款余額接近60億元。公司13年計(jì)劃新開工面積為100萬平米，能否順利實(shí)現(xiàn)開工計(jì)劃取決于公司銷售回款速度以及相關(guān)項(xiàng)目土地拆遷進(jìn)程。
    盈利預(yù)測與投資評級：我們曾在11年年報(bào)點(diǎn)評中指出對于公司未來利潤率不樂觀，其主要原因一方面是公司財(cái)務(wù)壓力較大，侵蝕了一部分利潤，另一方面是公司部分城中村改造項(xiàng)目拆遷成本較高。綜合來看，公司擁有優(yōu)質(zhì)資源，未來是否能夠加快開發(fā)釋放利潤是最大的看點(diǎn)。預(yù)計(jì)13、14年EPS分別為0.4、0.49元，維持“增持”評級。