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投資要點：
    前三季EPS0 .05元，凈利潤 0.50 億，同比下滑 18%。實現營收 6.99億，同比降5%；毛利率35.6%，凈利率7.2%，升3.5、-1.2 個百分
    點,由于主要盈利項目青島魯商首府結算窗口為四季度,因而前三季營
    收出現較大幅度下滑。期間費用率17.6%，增4 個百分點,原因包括中期支付融資租賃費用財務費用有較大幅度上跳,另外在不額定的市場環(huán)境下控制銷售和管理費用也相對不現實。
    前三季度銷售商品現金流入28 億,同比上升7%。公司下半年新推盤量達70 億，大部分將于4 季度推出，結合存貨預計四季度可售貨量超過80 億，維持公司全年實現超過60 億合同銷售額判斷。
    全年未出手拿地，杠桿比率有所下降，資產負債率92.9%，真實資產負債率60.1%，凈負債率105.7%，環(huán)比減少-0.4、3.9、11.5pc；但公司資金面相對緊張，賬面現金13.3 億，僅略高于短期和一年內到期負債的12.6 億，不過考慮到大股東的財務支持安全性仍有保證。
    期末預收款54 億盈利能力可觀，其中青島魯商首府利潤率強。
    大量類城市綜合體和超大盤開發(fā)模式的低周轉限制了公司增長步伐，但核心地段的高盈利能力會在未來的結算過程中逐步體現。
    與大股東旗下銀座商場聯合的城市綜合體開發(fā)模式，提升盈利空間及持續(xù)核心地段拿地潛力。銀座股份憑借區(qū)域零售龍頭地位，與魯置業(yè)已經聯手完成青島、濟南等城市核心區(qū)域綜合體的開發(fā)。
    預計12-13 年EPS0.46、0.60 元；NAV10.20 元，折55%，低估明確。
    12 年四季度將迎來青島魯商首府首期結算。判斷在集中度相對較低的山東省內市場，憑借其強勢話語權和資源獲取能力公司具備成長為一線品牌的機會，目標5.4 元，增持。