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投資要點
    事項：魯商置業(yè)披露中報：上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入8.2 億元，同比上升120.7%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤3.6 億，同比上升48.4%，對應EPS0.036 元，略高于我們的預期。
    平安觀點:
    靜待下半年毛利率回升。受去年同期低基數(shù)影響，報告期公司營收大幅增長120.7%，但由于報告期內主要結算的常春藤、青島藍岸國際、臨沂鳳凰城毛利率均較低，導致房地產(chǎn)業(yè)務毛利率同比降9 個百分點至26.9%，凈利潤同比僅增長48.4%，大幅低于營收增長。全年來看，由于公司年內主要的利潤來源青島首府在下半年結算（預計可結算資源約30 億），且毛利率較高，預計將帶動公司全年整體毛利率回升。
    銷量表現(xiàn)亮麗，全年有望超額完成20%增長目標。報告期內公司實現(xiàn)銷售收入35.7 億，同比增長54.3%，包括哈爾濱松江新城（約6 億）、青島首府（7-8 億）、濟寧南池公館等。公司年內銷售目標為最低銷售增速20%，即不低于91 億，當前已完成39.2%。我們判斷2013 年公司整體可售貨值約200億左右，下半年青島首府商業(yè)部分、菏澤鳳凰城、哈爾濱項目、濟寧南池公館均有望新推或加推。綜合今年的貨值和目前去化情況判斷，我們預計公司年內完成銷售計劃的概率較大。報告期內公司實現(xiàn)開工面積51.53 萬平，完成全年開工100 萬平米以上計劃的51%。
    預收充足，關聯(lián)方仍是主要資金來源。由于銷售大于結算，期末公司預收款較年初增長38%至75.5 億，為我們全年營收預測未實現(xiàn)部分（44.9億）的1.7 倍，充分鎖定全年業(yè)績。期末在手現(xiàn)金30.1 億，為短期負債和一年內到期負債總和（15.8 億）的1.9 倍，剔除預收款的資產(chǎn)負債率和凈負債率分別為62.6%和-16.5%。報告期內新增關聯(lián)方貸款21.3 億至93.4 億，占公司扣除預收款后負債的59.6%，大幅高于行業(yè)平均水平。由于關聯(lián)方貸款并未體現(xiàn)在凈負債率中，公司凈負債率雖然較低，但真實的加杠桿空間仍十分有限。
    盈利預測與投資評級。預計公司2013-2014 年EPS 分別為0.57、0.72元，對應PE 分別為7.0 倍和5.6 倍。公司年內毛利率有望提升帶動業(yè)績重回上升軌道，充足可售保障銷量增長。維持公司推薦評級，目標價格5.7 元。