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    投資要點(diǎn)
    2013 年上半年實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)高增長(zhǎng)。
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25 億元，同比增長(zhǎng)120.66%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6,121.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3,626.61 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.34%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0362，比去年同期增加48.36%，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.0292，比去年同期增加16.80%。
    公司主要的結(jié)算來(lái)源為魯商首府項(xiàng)目（收入占比7.6%，利潤(rùn)占比49%）、藍(lán)岸國(guó)際項(xiàng)目（收入占比32%，利潤(rùn)占比49%），濟(jì)南的常春藤、國(guó)奧城和御龍灣（收入占比25%，利潤(rùn)占比26%），以及臨沂鳳凰城（收入占比19%，利潤(rùn)占比16%）。 上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因主要是一致被看好的公司招牌項(xiàng)目青島首府項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算高峰，以及去年同期相對(duì)較低的基數(shù)。
    資金面：資金充裕度提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降。公司從2010 年開(kāi)始進(jìn)入快速擴(kuò)張期和加速開(kāi)工期， 由于開(kāi)工量迅速提升以及土地價(jià)款集中支付，資金壓力一向較大，但由于2012 年以來(lái)公司較少拿地（僅獲取臨沂一處低價(jià)地塊，成交價(jià)2.4 億元，樓面價(jià)460 元/平），且從2012 年四季度開(kāi)始公司加快周轉(zhuǎn)，擴(kuò)大銷售規(guī)模，銷售房款增加使得貨幣資金比年初增長(zhǎng)26%，存貨資金配比從年初的7.09 下降到6.51，資金充裕度有所提高。貨幣資金與短期債務(wù)（短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債）之比1.9 倍，比年初略有下降?？鄢A(yù)收賬款實(shí)際負(fù)債率63%，比年初66%有所下降。財(cái)務(wù)杠桿有一定提升空間。
    業(yè)績(jī)鎖定性較高。公司期末預(yù)收款76 個(gè)億，比年初增長(zhǎng)37%，已鎖定2013 年下半年及2014 年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的81%，今明兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。可售豐富，20%的銷售增長(zhǎng)目標(biāo)有望達(dá)成。公司上半年實(shí)現(xiàn)合同銷售額35.65 億元，同比增長(zhǎng)54.33%。下半年青島午山項(xiàng)目、青島魯商首府商業(yè)項(xiàng)目、哈爾濱松江新城、菏澤鳳凰城項(xiàng)目等可售貨值預(yù)計(jì)仍有百億以上，預(yù)計(jì)全年簽約銷售超過(guò)90 個(gè)億，可以實(shí)現(xiàn)20%的銷售增長(zhǎng)目標(biāo)。
    高毛利招牌項(xiàng)目——魯商首府進(jìn)入結(jié)算高峰，或迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。一直以來(lái)最被看好的青島魯商首府項(xiàng)目（燕兒島項(xiàng)目）今年將進(jìn)入結(jié)算高峰，保守預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)3.3 個(gè)億，僅這一個(gè)項(xiàng)目已是2012 年公司全年的利潤(rùn)規(guī)模的1.33 倍。
    估值與投資建議：我們預(yù)計(jì)13 年、14 年和15 年EPS 分別為0.39、0.56 和0.75 元，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)59%，43%和34%，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE 為11、7 和5 倍，RNAVPS 為8.94 元，目前折價(jià)55%，(其中由于歷史原因，凈資產(chǎn)較小，新增NAV 達(dá)7.38 元，占比83%)?？紤]到今年公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，且當(dāng)前價(jià)格已低于2012 年11 月和2013 年5 月大股東增持的成本4.2 元，具有安全邊際，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)調(diào)控超預(yù)期，貨幣環(huán)境偏緊導(dǎo)致資金成本顯著上行。