>> 中投證券-中糧屯河(600737)專注B2B,番茄業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型-130819
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
大小： |
189KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
觀富欽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司公告，與中國土產(chǎn)畜產(chǎn)進出口總公司簽署《中糧屯河股份有限公司與中國土產(chǎn)畜產(chǎn)進出口總公司簽署屯河牌番茄紅素軟膠囊獨家經(jīng)銷合作協(xié)議》，此后中土畜為公司屯河牌番茄紅素軟膠囊獨家總代理經(jīng)銷商，五年交易總額約9200 萬元以內(nèi)，協(xié)議期限為5 年。
投資要點：
未來公司專注于B2B 業(yè)務(wù)，旗下品牌將交由經(jīng)銷商經(jīng)營。積極擴張食糖產(chǎn)能，提升公司營運效率是公司現(xiàn)階段的焦點。B2C 業(yè)務(wù)并不為公司擅長，且渠道開發(fā)費用較高，我們認為，專注B2B、與經(jīng)銷商分工負責(zé)、優(yōu)勢互補，有助于充分發(fā)揮經(jīng)銷商的銷售終端和渠道開發(fā)的優(yōu)勢，提高公司品牌產(chǎn)品的銷量。
番茄業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型，多品類逐步轉(zhuǎn)攻國內(nèi)市場。由于番茄收購成本較高、人民幣持續(xù)上漲等原因，相比國外加工商，我國番茄醬的成本優(yōu)勢已不明顯，甚至略高于美國，因此基于長遠考慮，公司的番茄業(yè)務(wù)也逐步以番茄紅素、番茄果汁、調(diào)味品等形式轉(zhuǎn)攻國內(nèi)市場。其中，番茄紅素12 年實現(xiàn)銷售2000 多萬元，處于保健品單品銷售規(guī)模的前列。我們認為，這樣的轉(zhuǎn)型符合行業(yè)的趨勢，也有利于公司品牌的拓展以及扭轉(zhuǎn)番茄業(yè)務(wù)初加工、低毛利的尷尬形象。
番茄業(yè)務(wù)占比縮小，反轉(zhuǎn)機會看糖價走勢。由于國內(nèi)番茄醬成本優(yōu)勢難再，番茄的種植效益下降，近年國內(nèi)番茄種植面積持續(xù)下降，我們預(yù)計13-14 榨季加工番茄產(chǎn)量少于400 萬噸，公司的番茄醬產(chǎn)量約20 萬噸，因此番茄業(yè)務(wù)的占比持續(xù)下滑，未來公司的業(yè)績將主要依賴糖價走勢。
13/14 榨季食糖供應(yīng)過剩大幅收窄，糖價或已觸底。近期巴西的霜凍導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期刺激期糖小幅走高。而從整體供需格局來看，據(jù)國際糖業(yè)組織（ISO）表示，因價格下跌促使部分國家減少產(chǎn)量，2013/14 年度全球糖供應(yīng)過剩量將縮減至350 萬噸，同比減少近70%（預(yù)計2013/14 年度全球糖產(chǎn)量為1.79 億噸，需求為1.755億噸）。當(dāng)前12/13 年度全球糖供應(yīng)過剩量為1120 萬噸，在中國、俄羅斯、歐盟和美國出現(xiàn)合理化國內(nèi)產(chǎn)量的跡象后，供應(yīng)過?？赡軠p少。由于下一榨季的供需基本趨于平衡，我們判斷當(dāng)前糖價基本已處于底部，悲觀預(yù)期已逐步兌現(xiàn)。若巴西霜凍影響的測算結(jié)果更嚴重，則有助于加速食糖見底回升。
維持“糖價反轉(zhuǎn)在13 年4 季度前后”的判斷，建議可以逐步布局食糖的反轉(zhuǎn)行情。
1）番茄醬業(yè)務(wù)已逐步開始盈利，預(yù)計上半年盈利8000~10000 萬元，盈利能力持續(xù)改善；2）預(yù)計13/14/15 年歸屬母公司的凈利潤分別為206/597/889 百萬元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后的EPS 分別為0.10/0.29/0.43 元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為52/18/12 倍，維持目標(biāo)價8.27 元。
風(fēng)險提示：醬價及糖價回升幅度的低于預(yù)期；期間費用控制低于預(yù)期；天氣因素。
|
|
