>> 長城證券-海寧皮城(002344)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：異地?cái)U(kuò)張打開盈利空間,未來業(yè)績(jī)有望保持高增長-130818
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
姚雯琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議：
公司作為全國最大皮革專業(yè)市場(chǎng)之一，正由原來的產(chǎn)地市場(chǎng)逐步走向連鎖化的銷地市場(chǎng)道路，其盈利空間更為廣闊。公司經(jīng)營模式獨(dú)特，新老市場(chǎng)提租金空間穩(wěn)定，異地?cái)U(kuò)張能力強(qiáng)，現(xiàn)有項(xiàng)目支撐未來三年高速增長，我們預(yù)計(jì)
公司2013-2015年的EPS分別為0.94元、1.15元和1.40元，對(duì)應(yīng)PE為18X、15X和12X，首次給予推薦評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
公司上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司13 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.95 億元，同比增長72.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.86 億元，同比增長96.73%，每股收益為0.52 元，扣非后歸屬于母公司凈利潤5.80 億元，同比增長98.26%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤6.92 億-8.30 億，同比增長50%-80%。
“新增市場(chǎng)+老區(qū)市場(chǎng)提租”驅(qū)動(dòng)公司營收高增長。公司于去年9 月先后新增海寧皮城五期、佟二期裘皮和成都一期三個(gè)項(xiàng)目（合計(jì)出租面積約為21.12 萬平米），外延擴(kuò)張帶來增量租金及管理費(fèi)收入；老區(qū)市場(chǎng)租金亦有一定幅度提升（本部一期、二期及佟二堡一期提租幅度約為15%）；其他業(yè)務(wù)方面，商鋪及配套物業(yè)銷售實(shí)現(xiàn)收入6.66 億萬元，同比增長275.07%，主要系成都皮革城一期商鋪和本部三期品牌風(fēng)尚中心部分物業(yè)銷售確認(rèn)收入而形成；酒店服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.25 億元，同比增長3.30%；商品銷售實(shí)現(xiàn)收入2.01 億元，同比增長37.40%，主要系控股子公司皮革城進(jìn)出口公司本期收入增加所致；住宅開發(fā)銷售1.40 億元，同比下降45.15%，主要系公司開發(fā)的唯一房產(chǎn)項(xiàng)目東方藝墅本期確認(rèn)收入較上年同期減少所致。
綜合毛利率大幅提升，費(fèi)用控制良好。公司上半年綜合毛利率提升11.52個(gè)百分點(diǎn)至72.49%。分結(jié)構(gòu)來看，商鋪?zhàn)赓U業(yè)務(wù)毛利率為88.31%，同比下降了3.15 個(gè)百分點(diǎn)，而綜合管理服務(wù)費(fèi)的毛利率同比提升了16.76 個(gè)百分點(diǎn)至93.35%；占比較大的商鋪銷售業(yè)務(wù)毛利率為79.74，大幅提升了17.37 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要是本期銷售商鋪價(jià)格高于往年同期所致。費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率為4.49%，同比下降了0.46 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用同比增加0.23 億元（增幅67.13%），主要系成都及佟二堡新市場(chǎng)開業(yè)，增加廣告宣傳費(fèi)等支出所致，費(fèi)用率下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)；管理
費(fèi)用率下降1.11 個(gè)百分點(diǎn)；控制良好；報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)利用閑臵資金理財(cái)，上半年獲得0.17億元財(cái)務(wù)收益。
公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，整體現(xiàn)金流量狀況健康良好。資產(chǎn)負(fù)債率下降2.87個(gè)百分點(diǎn)至50.15%；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是1.00和0.72。公司賬面貨幣資金15.65億元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.92元，同比減少0.97元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：提租天花板，新市場(chǎng)招商情況及租金水平低于預(yù)期
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