>> 國泰君安-中國汽研(601965)中小盤信息更新報告第194期：技術服務實際情況好于報表體現(xiàn),利空盡出迎來向上業(yè)績拐點-130820
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
王稹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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摘要：
由于公司三塊業(yè)務非經常性利空集中釋放，我們下調 2013、2014和 2015年EPS 預測從0.58 元、0.72 元、0.94 元下調至0.51 元、0.62 元和0.89元。但考慮目前公司利空出盡，業(yè)績拐點已現(xiàn)，并且高估值業(yè)務（技術服務）2014 年毛利貢獻比重將超過80%，主業(yè)突出將帶來估值提升。維持增持評級，目標價從13.65 提升14.26 元，對應2014 年技術服務25 倍PE、軌交業(yè)務15 倍PE、燃氣動力系統(tǒng)25 倍PE 和專用車5 倍PE。
技術服務業(yè)務實際情況比報表顯示的要好很多。我們發(fā)現(xiàn)扣除受政策影響巨大的進口車業(yè)務后，收入增速約為38%，遠高于中報顯示的17%。
公司進口車檢測業(yè)務收入2012 年約為一億元，但由于多個偶發(fā)因素影響（見附文），2013 年收入預計將大幅下降50%以上。我們認為這不代表公司正常的經營情況，而“對美雙反”將于2013 年底到期，“對日關系緊張”的影響也逐漸減輕，從2014 年起后進口車檢測業(yè)務有望好轉。
軌交業(yè)務對公司整體業(yè)績的負面影響從2014 年起將大幅降低，后續(xù)訂單預期開始好轉。軌交2012 年上半年的毛利貢獻比例高達56.7%，2013 年上半年下降到39%，對業(yè)績影響巨大。但是，2013 年全年的毛利貢獻預計將下降到20%以下，2014 年更將下降到10%左右，業(yè)務波動對整體業(yè)績的影響大幅降低。而同時，后續(xù)訂單的預期開始好轉，北車與雅加達于7 月簽訂單軌的合作意向協(xié)議，太原于8 月公告，獲批建設單軌。
燃氣動力系統(tǒng)甩開歷史包袱，通過建立新平臺，2014 年起有望放量。原經營燃氣動力系統(tǒng)的合資公司投資規(guī)模小，小股東較保守，技改和擴大規(guī)模阻力很大。公司于2012 年底終止了競業(yè)禁止協(xié)議，投資5000 萬元，建立新的平臺來快速發(fā)展燃氣動力系統(tǒng)業(yè)務，有望從2014 年開始放量。
催化劑：技術服務的毛利貢獻大幅提升后，與同類上市公司的可比性加強（華測檢測、電科院），帶來整體估值的提升；軌交其他設備開始量產。
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