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事件：
    公司日前發(fā)布2013 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.24 億元，同比增長120.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.36 億元，同比增長48.34%；基本每股收益0.036 元，同比增長48.36%。
    觀點(diǎn)：
    房地產(chǎn)銷售增長明顯。上半年面對較好的市場形勢，公司認(rèn)真分析，周密部署，搶抓機(jī)遇，千方百計(jì)提升銷售業(yè)績。特別是二季度以來，公司全面提前銷售節(jié)點(diǎn)，15個(gè)銷售節(jié)點(diǎn)中的6個(gè)節(jié)點(diǎn)都進(jìn)行了提前，各項(xiàng)目也根據(jù)自身實(shí)際，銳意營銷創(chuàng)新，取得了較大的銷售增幅。公司上半年實(shí)現(xiàn)合同銷售額35.65億元，同比增長54.33%。其中青島魯商首府、濟(jì)寧南池公館、哈爾濱松江新城等項(xiàng)目為公司銷售額做了主要貢獻(xiàn)。
    公司毛利率下降，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目毛利率提升。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.1%，較2012年同期下降6.53個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)毛利率為26.88%，較2012年同期下降9.03個(gè)百分點(diǎn)，是公司毛利率下降的主因。公司的魯商首府項(xiàng)目雖然結(jié)算量不大，但是凈利潤率高達(dá)32%，該項(xiàng)目期末預(yù)收款項(xiàng)達(dá)到28億元，將為公司業(yè)績增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    結(jié)算收入大幅增長，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.24億元，同比增長120.66%。我們認(rèn)為，公司結(jié)算收入大幅增長，是公司整體經(jīng)營效率提升的表現(xiàn)的積極信號。公司上半年新開工面積51.53萬平米，同比增長42.11%，表明公司正加大項(xiàng)目開發(fā)力度，周轉(zhuǎn)速度有望提升。
    公司期末資產(chǎn)負(fù)債率略提高，但實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)降低。公司期末資產(chǎn)負(fù)債率為92.91%，較2012年末提高約1個(gè)百分點(diǎn)，扣掉預(yù)收款項(xiàng)的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率為62.58%，較2012年末下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。其中關(guān)聯(lián)方向上市公司提供的資金期末余額為93.44億元，較2013年期初增加21.26億元；期內(nèi)計(jì)提關(guān)聯(lián)方利息2.99億元，可以估計(jì)關(guān)聯(lián)方借款的利率約為7.2%。大量價(jià)格低廉的關(guān)聯(lián)方借款保證公司快速發(fā)展。
    結(jié)論：
    公司是山東的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)龍頭，核心競爭力在于股東的資金支持和項(xiàng)目獲取能力。公司目前擁有655萬方的土地儲備，其中魯商首府、魯商藍(lán)岸麗舍等項(xiàng)目的質(zhì)量非常優(yōu)質(zhì)，構(gòu)成公司未來利潤增長的主要支撐。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的營業(yè)收入分別為39.12億元、60.08億元和70.17億元；歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.53億，5.77億和6.84億元；基本每股收益分別為0.45元、0.57元和0.68元，對應(yīng)PE分別為8.9、7.9、5.9倍，維持公司“推薦”評級。