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    事項(xiàng)：8 月19 日，杰瑞股份與煙臺(tái)富耐克散熱器有限公司簽署《股權(quán)合作協(xié)議》，向富耐克投資RMB3000 萬元，其中500 萬元用于收購(gòu)郭麗持有富耐克40%股權(quán)，2500 萬元用于向富耐克增加注冊(cè)資本。股權(quán)收購(gòu)及增資完成后，杰瑞持有富耐克65%股權(quán)。
    平安觀點(diǎn):
    收購(gòu)標(biāo)的是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械散熱器供應(yīng)商。該散熱器公司原由韓永勤和郭麗夫妻共同持股，2012 年收入規(guī)模3500 萬元，核心產(chǎn)品散熱器是挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)、旋挖鉆機(jī)，起重機(jī)、叉車等工程機(jī)械產(chǎn)品的重要配件，該公司主頁(yè)披露三一、山河智能、斗山、龍工等國(guó)內(nèi)外工程機(jī)械企業(yè)都是該散熱器公司的核心客戶，生產(chǎn)的散熱器產(chǎn)品具備與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的條件和實(shí)力，性能相對(duì)優(yōu)于國(guó)外和國(guó)內(nèi)外資企業(yè)的同類產(chǎn)品。
    杰瑞并購(gòu)散熱器公司意在提升壓裂車、固井車產(chǎn)品性能。壓裂車關(guān)鍵大部件有底盤、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、大泵，重要部件有液力端、散熱器等。盡管不是固壓設(shè)備的核心部件，但有兩點(diǎn)理由足以說明散熱器的重要性：大功率散熱器必須保證長(zhǎng)時(shí)間滿負(fù)荷工況持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)無障礙；固壓設(shè)備產(chǎn)品大型化，散熱功能更加重要，四機(jī)廠和杰瑞研制3000 型壓裂車考慮散熱問題就是很好的例證。收購(gòu)有助于杰瑞掌控散熱器性能、提升固壓設(shè)備配件的售后服務(wù)能力。
    預(yù)計(jì)此次收購(gòu)對(duì)2013 年盈利的影響不顯著。1 臺(tái)散熱器價(jià)格僅為數(shù)萬元，散熱器占?jí)毫衍嚿a(chǎn)成本的1%左右，壓裂車大部分成本來自關(guān)鍵部件。我們認(rèn)為通過此次收購(gòu)自制散熱器并不能達(dá)到德美動(dòng)力等同的盈利效果，這是因?yàn)樯崞鞅旧碚級(jí)毫衍嚿a(chǎn)成本的比重偏低，自制降低采購(gòu)成本對(duì)毛利率貢獻(xiàn)十分有限，其次是固壓設(shè)備配套的散熱器并非易耗品，散熱器使用壽命基本與固壓設(shè)備相同，對(duì)外銷售也很難形成經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
    另一重要配件液力端已實(shí)現(xiàn)自制。相比散熱器，液力端也是壓裂設(shè)備的重要配件，且液力端是易耗品，通常使用200-300 小時(shí)即需更換，單次更換成本30-60 萬元，年更新頻率1-4 次，非常規(guī)油氣資源開發(fā)中高強(qiáng)度頻繁的壓裂施工中液力端需求量將會(huì)顯著上升，液力端產(chǎn)品具備更好的市場(chǎng)前景。四機(jī)廠和杰瑞均已實(shí)現(xiàn)液力端的自制，且國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)具備競(jìng)爭(zhēng)力的液力端供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)杰瑞在液力端產(chǎn)品方面暫無類似收購(gòu)。
    維持杰瑞股份“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們判斷杰瑞收購(gòu)散熱器供應(yīng)商，意在提升固壓產(chǎn)品性能以及配件售后服務(wù)水平，但不同于德美動(dòng)力的是，此次收購(gòu)不會(huì)顯著影響固壓設(shè)備的盈利能力，因此維持13/14 年EPS1.71、2.48 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E28 倍，維持目標(biāo)價(jià)90 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。