>> 申銀萬-開山股份(300257)螺桿膨脹機步入正軌,維持“買入”評級！-130821
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃夔 |
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半年報略低于預期，我們小幅下調(diào)2013 年盈利預測，基于膨脹機業(yè)務(wù)的向好預期，我們上調(diào)了2014、2015 年盈利預測，維持“買入”的投資評級。開山股份2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.50 億元，同比基本持平，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.70 億元，同比小幅下滑5%，對應EPS0.40 元，略低于我們中報前瞻中零增長的預期。由于傳統(tǒng)螺桿空壓機業(yè)務(wù)的復蘇進度低于我們之前的預期，我們小幅下調(diào)2013 年EPS 至0.95 元（原預測1.0 元）。但基于膨脹機新業(yè)務(wù)進展超預期，我們上調(diào)2014、2015 年盈利預測至1.41 元、1.84元（原預測為1.33 元、1.60 元），維持“買入”的投資評級。
關(guān)聯(lián)交易顯示膨脹機業(yè)務(wù)步入正軌。上半年開山股份與同榮節(jié)能之間產(chǎn)生了8035 萬元關(guān)聯(lián)交易，其中包含螺桿膨脹機和一級能效空壓機兩部分的關(guān)聯(lián)交易收入。我們預計上半年開山股份向同榮節(jié)能銷售螺桿膨脹機的收入規(guī)模在6000 萬-7000 萬的水平，這意味著公司的螺桿膨脹機業(yè)務(wù)已經(jīng)步入正軌。
2014、2015 年膨脹機業(yè)務(wù)可能超預期。前期集團公司新聞曾經(jīng)披露，上半年同榮節(jié)能新接螺桿膨脹機項目訂單2.9 億元，我們認為下半年開山股份向同榮節(jié)能交付螺桿膨脹機將進入高峰期。與此同時，集團公司還通過發(fā)行短期融資券等方式為同榮節(jié)能的業(yè)務(wù)拓展籌集新的資金。基于對螺桿膨脹機業(yè)務(wù)向好的預期，我們維持該業(yè)務(wù)2013 年3 億元收入的預測，上調(diào)2014、2015 年收入預測至8 億元、12 億元（原預測為6 億元、8 億元）。
螺桿空壓機復蘇進度低于預期。如果我們從上半年6.82 億螺桿機收入中扣除6000 萬-7000 萬的螺桿膨脹機收入，則上半年螺桿空壓機收入同比下滑了10%左右的水平。如果考慮到螺桿膨脹機的盈利能力強于螺桿空壓機、且上半年螺桿機的毛利率同比有一定的下滑，則市場的低迷對螺桿空壓機的價格也產(chǎn)生了一定的負面影響。由于傳統(tǒng)螺桿空壓機的復蘇進度低于預期，我們下調(diào)了該業(yè)務(wù)的收入和利潤預期。
開山股份的人才聚集效應為公司長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。我們認為，開山股份并不是簡單由螺桿空壓機和螺桿膨脹機等業(yè)務(wù)構(gòu)成的公司，公司還涵蓋了冷媒冷凍、氣體壓縮機、流體機械、離心機械等多個業(yè)務(wù)板塊，這些業(yè)務(wù)板塊未來都可能成為潛在的增長點。開山股份也不再是由個別核心技術(shù)骨干支撐起來的企業(yè)，公司已經(jīng)成為國內(nèi)唯一、國際知名的螺桿機械人才平臺，更多國際級的技術(shù)專家將為公司的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
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