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核心觀點(diǎn)：
    非公開發(fā)行股票預(yù)案概述：擬募投項(xiàng)目毛利率水平較高
    8 月19 日，公司公布定增預(yù)案，擬發(fā)行股份數(shù)量不超過34802.78 萬股，發(fā)行價(jià)格不低于12.93 元/股，募集資金不超過45 億元。擬募集資金將分別投入四個城市的住宅項(xiàng)目，其中，唐山項(xiàng)目屬于棚戶區(qū)（城中村）改造項(xiàng)目，蚌埠、徐州和南京項(xiàng)目都以中、小戶型為主，定位首次置業(yè)的剛需人群。根據(jù)測算，唐山項(xiàng)目毛利率約38.53%，而蚌埠、徐州和南京項(xiàng)目毛利率超過40%。公司13 年上半年毛利率35.43%，上述項(xiàng)目均高于這個水平。
    項(xiàng)目所在城市房地產(chǎn)市場概述
    12 年末，南京、蚌埠、唐山、徐州城鎮(zhèn)化率分別為80%、54%、48%、57%，近五年商品房銷售額復(fù)合增長率分別為28%、50%、34%、57%，12年商品房市場容量分別為1000 億、500 億、100 億、350 億。13 年上半年商品房銷售額，南京620 億、唐山150 億、蚌埠90 億，徐州數(shù)據(jù)未披露。
    再融資助力規(guī)模增長，緩解財(cái)務(wù)壓力
    公司13 年以來并沒有新進(jìn)入城市，從我們對募投項(xiàng)目的分析看，深耕戰(zhàn)略將從銷售規(guī)模和利潤率兩方面提升公司的業(yè)績。公司的凈負(fù)債率相比整個板塊以及同類成長型公司較高。再融資如順利實(shí)施，將緩解財(cái)務(wù)壓力。
    預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為1.52、2.01 元，維持“買入”評級公司今年以來加大二線重點(diǎn)城市的深耕力度，比如南京、成都與沈陽，我們認(rèn)為這一布局有利于公司未來規(guī)?？沙掷m(xù)增長。300 億的銷售規(guī)模對于多數(shù)地產(chǎn)公司來說是一個管理的瓶頸，公司明年很可能達(dá)到這一規(guī)模，此時(shí)再融資對于公司進(jìn)一步增長非常有利。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    下半年公司銷售不及預(yù)期。再融資的進(jìn)度慢于預(yù)期。