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    13 年中報(bào)略超預(yù)期。13 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入100.27 億元，同比微增0.6%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3.33 億元，同比增長253.8%，合EPS 0.16元，略高于前期業(yè)績快報(bào)公布的2.9 億元-3.3 億元。公司扣非凈利潤由12H1的虧損1.04 億元大幅改善至盈利1.34 億元。其中Q2 實(shí)現(xiàn)收入51.04 億元，同比下滑2.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.61 億元，同比大幅增長331%。
    需求疲軟，銷量增長有限。受制于疲軟的宏觀需求，13 年1-6 月，國內(nèi)機(jī)制紙累計(jì)產(chǎn)量為5912.70 萬噸，同比僅微幅增長1.1%。公司上半年機(jī)制紙銷量為202 萬噸，增幅也較有限，為5.2%。
    供求關(guān)系改善+成本優(yōu)勢(shì)凸顯，公司毛利率明顯提升。造紙行業(yè)經(jīng)歷前幾年的盈利低谷，企業(yè)投資沖動(dòng)已明顯遏制，13 年開始，新增產(chǎn)能投放節(jié)奏已經(jīng)大幅放緩；供求關(guān)系改善，企業(yè)定價(jià)能力得以提升。成本角度，人民幣升值，節(jié)約原材料進(jìn)口成本；加之公司湛江70 萬噸木漿項(xiàng)目投產(chǎn)，使公司具備明顯的成本競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，上半年毛利率顯著回升，由12H1 的14.7%提升至13H1 的17.7%。
    主要因公司毛利率的提升，帶動(dòng)公司凈利率由12H1 的0.3%大幅提升至13H1的3.1%。
    分子公司看，湛江晨鳴為主要業(yè)績貢獻(xiàn)，壽光美倫因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題虧損較大。
    因湛江當(dāng)?shù)鼐哂胸S富的林木資源，享有低廉的原材料成本優(yōu)勢(shì)，具有更高的成本競(jìng)爭力，13 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.26 億元，凈利率高達(dá)10.8%。而壽光美倫因新上的銅版紙、白?？?，近幾年經(jīng)歷產(chǎn)能釋放高峰期，虧損幅度較大，上半年虧損2.1 億元。
    借助政府補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，主營表現(xiàn)好于報(bào)表體現(xiàn)。13 年上半年，子公司吉林晨鳴因環(huán)保拆遷，公司借機(jī)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因拆遷造成的生產(chǎn)虧損由搬遷補(bǔ)助彌補(bǔ)（體現(xiàn)在報(bào)表中，使得營業(yè)利潤偏低，而營業(yè)外收入偏高）。剔除吉林晨鳴的影響，公司主營業(yè)務(wù)利潤預(yù)計(jì)在2.47 億元左右，好于報(bào)表體現(xiàn)的9731萬元。
    建議增持。造紙行業(yè)新增產(chǎn)能釋放放緩，加之終端需求緩慢回升，盈利能力緩慢從谷底回升。隨著對(duì)環(huán)保的日趨重視，未來行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能等具體措施的落實(shí)，長期而言行業(yè)集中度提升可期。公司紙種結(jié)構(gòu)較佳，配合湛江晨鳴子公司具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，使公司盈利能力好于行業(yè)平均，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭能力。公司前期啟動(dòng)了B 股和H 股的回購事項(xiàng)，因目前已經(jīng)大幅破凈，有利于提高公司股東回報(bào)。我們維持公司13-14 年0.30 元和0.37 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（4.19 元）對(duì)應(yīng)公司13-14 年的PE 分別為14 倍和11 倍，目前公司PB 僅0.6 倍，建議增持。