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投資要點(diǎn)
    半年報(bào)收入和利潤符合預(yù)期，財(cái)務(wù)處理或?yàn)榧みM(jìn)
    2013年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.6億元，同比增長5.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.03億元，同比增長1.40%，其中扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.02億元，同比增長9.46%，收入和利潤基本符合預(yù)期。
    公司綜合毛利率上升1.98%，貢獻(xiàn)主要來自母公司毛利率提升，其中母公司營業(yè)收入同比增長2.55%，營業(yè)成本下降2.27%，毛利率整體上升3.63%。但是我們也發(fā)現(xiàn)母公司存貨同比增長15.08%，合并報(bào)表存貨同比增長17.13%，均遠(yuǎn)高于銷售收入增長，而兩張表中購買商品的經(jīng)營現(xiàn)金流量出現(xiàn)同比下降，因此公司財(cái)務(wù)處理或?yàn)榧みM(jìn)。
    銷售增長來自中低端市場
    受到經(jīng)濟(jì)下滑和控制三公經(jīng)費(fèi)的影響，高端黃酒大幅下滑，百元以上的陳年老酒高端餐飲和禮品渠道銷售幾乎停頓。面對增長壓力，公司積極調(diào)整，發(fā)力中低端，將收入增長點(diǎn)從政商務(wù)市場轉(zhuǎn)向大眾消費(fèi)市場。省外加快市場開拓，“百城千店”計(jì)劃向江浙滬省外周邊市場輻射，加快江西、安徽、山東、重慶等區(qū)域市場專賣店鋪設(shè)，進(jìn)一步完善營銷網(wǎng)絡(luò)；省內(nèi)注重精耕細(xì)作，渠道下沉，直接參與二級渠道管理，提升終端覆蓋率和渠道控制力。由于公司體量不大，毛利較高的高端產(chǎn)品下滑對利潤的負(fù)面影響比較明顯，終端價(jià)60元以上產(chǎn)品收入占比20%，但是利潤貢獻(xiàn)超過50%，因此短期內(nèi)中低端產(chǎn)品的增長難以彌補(bǔ)高端品的下滑。
    女兒紅保持良好增長勢頭
    女兒紅子品牌并入古越龍山以后保持了25%的年復(fù)合增速，上半年在酒水市場普遍遭遇困境的背景下仍然延續(xù)這一良好的增長勢頭，主要原因在于女兒紅借助天然的品牌基因和持續(xù)的品牌建設(shè)，吸引了一批新客戶的以及大經(jīng)銷商的加盟，不斷開拓出新市場。3月女兒紅參展了成都全國糖酒會，7月初又出擊了更為專業(yè)的深圳酒博會，預(yù)示公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場版圖、加快發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。
    盈利預(yù)測
    略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益0.31、0.34和0.39元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)動態(tài)市盈率36.09倍、32.92倍和29.21倍。如果下半年高端酒水市場仍無法啟動，業(yè)績依舊承壓，從估值來看，公司已不便宜。但作為老國有企業(yè)，市場對其存在體制機(jī)制改善的預(yù)期，對估值又有相應(yīng)支撐。我們維持增持評級。