>> 東莞證券-一拖股份(601038)13年半年報點(diǎn)評：業(yè)績略低于預(yù)期,仍舊看好公司下半年經(jīng)營-130821
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司公布半年報，實現(xiàn)收入66.0億元，同比下降0.7%,歸屬于母公司股東的凈利潤1.9億元，同比下降26.2%,其中二季度實現(xiàn)營收35.1億元，同比增長11.8%,歸屬于母公司股東凈利潤0.8億元，同比下降34.5%,略低于預(yù)期。
農(nóng)業(yè)機(jī)械收入好于預(yù)期，毛利率略有提升。上半年，公司農(nóng)機(jī)收入同比增長6.76%,好于市場預(yù)期。上半年，公司大中型拖拉機(jī)銷售5.6萬臺，同比增長5.4%，低于行業(yè)平均水平。2013年1-6月份，大中型拖拉機(jī)行業(yè)銷量23.72萬臺，同比增長11.95%。柴油機(jī)外部銷售6.7萬臺，同比增長4.9%，動力機(jī)械板塊整體收入同比增長8.0%;其他機(jī)械收入同比下滑69.8%，其中工程機(jī)械跌幅最大，礦用卡車銷僅銷售52臺，大幅下滑90.3%。毛利率方面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和原材料價格下跌，公司毛利率同比提升了0.5個百分點(diǎn)。
導(dǎo)致行業(yè)低迷的客觀因素有三點(diǎn)。首先今年大部分省市區(qū)的補(bǔ)貼實施操作辦法又普遍延期，直接導(dǎo)致了補(bǔ)貼市場的啟動時間滯后。其次全額購機(jī)直補(bǔ)的改革頻幅和力度過大，部分地方管理部門的配套服務(wù)不到位，導(dǎo)致農(nóng)民購買意愿下降。最后今年上半年北方地區(qū)普遍出現(xiàn)天氣反復(fù)，雨雪低溫天氣在3、4月份出現(xiàn)較多，高溫低溫天氣反復(fù)，也造成了傳統(tǒng)春耕季節(jié)的延后，使得農(nóng)戶延遲購買。
費(fèi)用率同比大幅增長，公司盈利能力下滑：2013年3月，長拖并入上市公司報表，公司上半年銷售費(fèi)用同比增長18.4%，其中二季度銷售費(fèi)用同比增長44.9%。由于大功率柴油機(jī)一期項目完成并轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)，公司新增折舊月1,000萬元，同比管理人員薪酬的增加，是的同期管理費(fèi)用同比增長9,4%，財務(wù)費(fèi)用方面，由于匯兌損失增加，公司財務(wù)費(fèi)用同比增長10.3%。由于費(fèi)用，特別是銷售費(fèi)用的大幅增長，公司上半年銷售凈利率下滑1.7個百分點(diǎn)。
農(nóng)機(jī)行業(yè)增長依舊，仍舊看好公司下半年經(jīng)營：根據(jù)農(nóng)機(jī)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2013年1-6月份，大中型拖拉機(jī)行業(yè)銷量23.72萬臺，同比增長11.95%。我們認(rèn)為雖然去年農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼拖拉機(jī)這塊基本持平，但行業(yè)仍舊維持了旺盛的增長勢頭。公司二季度以來銷售情況良好，也符合我們之前預(yù)測的今年農(nóng)民拖拉機(jī)購置時間有向2季度及整個下半年平移的結(jié)論。
由于下半年同比基數(shù)低，我們預(yù)計公司下半年增長情況較好，全年大中拖銷售9.1 萬臺的目標(biāo)將有望實現(xiàn)。
行業(yè)整合度有望提高，公司將受益。由于受到國外農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的沖擊，國內(nèi)今年農(nóng)產(chǎn)價格較為疲軟，以及全款購機(jī)、審批權(quán)到縣級單位的補(bǔ)貼政策也對行業(yè)有一定負(fù)面影響，農(nóng)民的收入增速明顯放緩，購買大中型農(nóng)機(jī)具的需求有所減弱。結(jié)合我們從農(nóng)業(yè)協(xié)會了解的拖拉機(jī)銷售情況來看，所有我們有理由預(yù)測今年全年總體來看中大拖拉機(jī)行業(yè)整體水平將與去年保持基本持平及略有增長的態(tài)勢，行業(yè)整合度將會進(jìn)一步提高，公司最為行業(yè)龍頭最為受益，因此我們?nèi)耘f看好公司今年大中型拖拉機(jī)的整體銷售情況。
維持謹(jǐn)慎推薦評級 我們調(diào)低公司13-14 年EPS 分別為0.36 元、0.49 元，對應(yīng)PE分別為20.5 倍和15.2 倍?？紤]到公司今年全年的整體業(yè)績將會較為平穩(wěn)，我們維持謹(jǐn)慎推薦的評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，今年國家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼總額低于預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，農(nóng)民收入銳減。
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