>> 光大證券-平高電氣(600312)戰(zhàn)略明晰，四輪驅(qū)動公司高速增長-130822
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
大?。?/td>
| 1560KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
封化 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司是國內(nèi)高壓開關電器龍頭企業(yè)，實際控制人是國家電網(wǎng)，定位為國家電網(wǎng)的開關產(chǎn)業(yè)專業(yè)化研發(fā)制造平臺。公司歷經(jīng)2011 年低谷后， 2012Q2 業(yè)績開始反轉；至2013Q2，反轉趨勢已然明確。我們認為未來3 年公司將進入高速增長期，凈利潤增速分別約為183%、92%和41%，主要推動因素有： 特高壓電網(wǎng)建設、中壓開關產(chǎn)能釋放、海外市場開拓以及管理水平提升。基于公司的成長性，我們給予公司14.1 元的6 個月目標價，維持"買入"評級。
◆預計未來5 年，公司特高壓收入累計將達到160 億元左右 未來8 年，國家電網(wǎng)公司將投資1.2 萬億元用于建設特高壓電網(wǎng)，至2017 年建成"三縱三橫"特高壓交流電網(wǎng)，至2020 年建成"五縱五橫" 特高壓交流電網(wǎng)。預計"三縱三橫"特高壓交流電網(wǎng)累計需求400 億元左右的GIS，公司是國內(nèi)特高壓GIS 龍頭企業(yè)，占據(jù)40%左右市場份額；再考慮特高壓直流隔離開關，預計2013～2017 年公司特高壓累計收入將達到160 億元；公司特高壓收入峰值在2015 年或2016 年。未來3 年，特高壓業(yè)務將貢獻公司40%～45%左右的凈利潤，是公司業(yè)績增長最關鍵因素。
◆2016 年左右，中壓與海外業(yè)務凈利占比超特高壓，推動公司繼續(xù)增長 2012 年，國內(nèi)中壓開關市場規(guī)模在600 億元左右，預計到2020 年這一市場規(guī)模將達到1000 億元，公司憑借其技術優(yōu)勢和國家電網(wǎng)公司的支持，占據(jù)10%左右市場份額是完全可能的。2014 年，公司產(chǎn)能將開始釋放， 并開始貢獻業(yè)績。海外輸配電需求年均過1000 億美元，公司加大了海外市場的開拓，再加上國家電網(wǎng)公司旗下中電裝備的分包，公司海外收入有望快速增長，預計2014 年將超10 億元。預計至2016 年左右，公司中壓與海外業(yè)務凈利潤將超過5 億元，占比超過特高壓業(yè)務，推動公司繼續(xù)增長。
◆"三集五大"理念深入，公司管理水平繼續(xù)提升，提供業(yè)績彈性 國家電網(wǎng)公司提出的以加強管控、提高經(jīng)營效益為主要目標的"三集五大"理念逐步深入，公司銷售和管理管理費用率合計還有4～5 個百分點的下降空間。
公司期間費用率每下降1 個百分點可貢獻約8 千萬的凈利潤， 公司管理水平繼續(xù)提升可提供業(yè)績彈性。
◆6 個月目標價為14.1 元，維持"買入"評級 不考慮資產(chǎn)注入，預計2013～2015 年公司EPS 分別為0.47 元、0.90 元和1.27 元。考慮資產(chǎn)注入，預計2013～2015 年公司EPS 分別為0.34 元、0.65 元和0.92 元。參考可比企業(yè)估值水平以及公司未來的成長潛力， 我們給予公司2013 年30 倍PE，目標價為14.1 元，維持買入評級。
|
|
