>> 華泰證券-四方股份(601126)變電站自動化高增長,業(yè)務(wù)多元化待深入-130823
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許方宏，鄭丹丹 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績維持快速增長。四方股份發(fā)布2013 年中報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.51 億元，同比增長45.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.04 億元，同比增長42.08%； 基本每股收益0.26 元。
變電站自動化業(yè)務(wù)依然是主要增長"引擎"。報告期內(nèi)，受益于智能變電站建設(shè)的推進(jìn)，公司繼保與變電站自動化業(yè)務(wù)收入增長43.29%。在2013 年前四個批次的國網(wǎng)集招中，公司在變電站監(jiān)控與繼保市場份額依然保持領(lǐng)先。
業(yè)務(wù)多元化步伐暫緩，后續(xù)值得期待。雖然電力電子產(chǎn)品和發(fā)電廠自動化系統(tǒng)收入分別增長86.11%和40.61%，但其他各項業(yè)務(wù)收入增速均低于20%；尤其是配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)同比下滑18.31%。報告期內(nèi)，除繼保與變電站自動化業(yè)務(wù)以外的收入占比為31.59%，同比僅提升0.89 個百分點，環(huán)比則下降0.29 個百分點。
但業(yè)務(wù)多元化拉動公司持續(xù)增長仍可期待。公司在鋼鐵行業(yè)穩(wěn)控及SVG 已有突破；6 月份相繼中標(biāo)"江蘇省無錫供電公司配網(wǎng)自動化工程及揚州供電公司智能配電終端設(shè)備"和"廣東電網(wǎng)佛山供電局智能配電網(wǎng)自愈控制主站"項目等，我們判斷，下半年多元化業(yè)務(wù)收入占比將有明顯提升。 毛利率繼續(xù)下滑，或?qū)⒊掷m(xù)。報告期內(nèi)，因除電力穩(wěn)控系統(tǒng)外各項業(yè)務(wù)毛利率普遍下降，其中繼保與變電站自動化系統(tǒng)下降2.95 個百分點，公司綜合毛利率同比下滑3.73 個百分點，環(huán)比下滑0.93 個百分點至42.35%。我們預(yù)測，隨著智能變電站等領(lǐng)域競爭增強和業(yè)務(wù)多元化的深入，全年毛利率將繼續(xù)小幅下滑。
公司繼續(xù)加強內(nèi)部控制，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，上半年期間費用率為32.85%，同比下降3.70 個百分點，其中管理費用率下降2.48 個百分點，銷售費用率下降2.43 個百分點，完全抵消了毛利率下滑的不利影響。
維持增持評級。我們堅持認(rèn)為，國網(wǎng)智能變電站的推廣建設(shè)和公司業(yè)務(wù)多元化的深入開展將成為拉動公司業(yè)績增長的"雙引擎"，并維持公司2013 年、2014 年EPS 預(yù)測0.97 元、1.17 元不變，對應(yīng)當(dāng)前EPS 分別為17.3 倍、14.3 倍。
風(fēng)險提示：1）智能變電站推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；2）電力電子產(chǎn)品、配電自動化等新業(yè)務(wù)市場開拓低于預(yù)期的風(fēng)險；3）各項業(yè)務(wù)的市場競爭加劇或?qū)е旅拭黠@下滑。
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