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    1．事件
    公司發(fā)布2013 年中報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.5 億元，同比增長45%；歸屬凈利1.0 億元，同比增長42%。每股收益0.26 元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）非電網(wǎng)市場(chǎng)拉動(dòng)產(chǎn)品收入快速增長
    公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長45%，其中收入占比68%的繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)同比增長43%，遠(yuǎn)超電網(wǎng)投資增速。上市之后，公司完善了市場(chǎng)銷售平臺(tái)，并在今年年初把非電網(wǎng)市場(chǎng)細(xì)分成工業(yè)工控、新能源和國際業(yè)務(wù)三分部，加大了公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)在非電網(wǎng)市場(chǎng)的占有率，從而拉動(dòng)了此塊產(chǎn)品的高速增長。此外，去年低于經(jīng)營低于預(yù)期的三伊公司上半年收入增速達(dá)86%。公司上半年新簽訂單進(jìn)度良好，保障公司明年的業(yè)績(jī)和收入增長。
    （二）扣除電力電子產(chǎn)品二季度毛利率維持穩(wěn)定扣除電力電子產(chǎn)品后，公司其他產(chǎn)品毛利率為44%，維持在公司一貫的毛利率水平。公司的電力電子產(chǎn)品，在公司領(lǐng)導(dǎo)的整改后，毛利率回升到29%，較去年全年的26%提升三個(gè)百分點(diǎn)。
    （三）銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降
    二季度單季銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率環(huán)比和同比均有下降，因此，二季度凈利潤率12%同比去年持平。公司的營業(yè)周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)環(huán)比和同比均有改善。
    （四）子公司逐漸進(jìn)入正軌
    四方三伊上半年凈利潤1525 萬元，超出去年全年的1258 萬元。
    四方ABB 上半年凈利潤2471 萬元。隨著特高壓直流以及輕型直流建設(shè)的逐漸開展，生產(chǎn)換流閥和高壓直流保護(hù)的四方ABB 將不斷拿到訂單。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)為0.91 元、1.05 元和1.15元。我們對(duì)公司維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    國內(nèi)電源及電網(wǎng)投資，特別是智能變電站投資，增速低于預(yù)期。
    電力電子等新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓低于預(yù)期。