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經營分析
    多渠道驅動內銷收入快速增長：1H13 公司內銷收入增速高達44%，電子商務（YoY 118%）、國內ODM（YoY 81%）和KA 渠道（YoY 37%）均有貢獻。其中電商渠道受益于渠道自身成長以及公司的競爭優(yōu)勢，預計可延續(xù)高速增長；國內ODM 盡管短期增速快，但長期定位不變，并不作為內銷發(fā)展的重點；而KA 渠道的增長來自終端數量的增加以及超市渠道自身的增長，這也導致了銷售費用的增長。而出口業(yè)務由于歐洲經濟不振，增速為2.9%。
    開拓內銷市場增加銷售費用：1H13 銷售費用增長33%，增速低于內銷收入增速，主要原因是公司在KA 渠道的終端數量增加，增加了人員費用、運輸費用及促銷費用。同時管理費用中工資大幅增長。因費用存在剛性，預計下半年銷售費用和管理費用的絕對值仍將較高。
    公司運營穩(wěn)定，現金流可逐步改善：上半年應收賬款增加3%，存貨增加17%，均低于收入增速。經營性現金流量凈額同比大幅改善，原因是去年公司對客戶延長賬期，導致低基數；從絕對值來看，仍明顯低于凈利潤，預計未來隨著出口收入的滾動，有望逐步改善。
    盈利調整和投資建議
    維持前期盈利預測：預計公司2013-2015 年收入為38.8、43.8 和49.4 億元，同比增長12.1%、12.9%和12.9%，凈利潤為1.97、2.37 和2.80 億元，同比增長20.6%、20.1%和18.4%。EPS 為1.19、1.43 和1.70 元。
    公司現價15.60 元對應于13.1×13EPS，參考冰箱二線龍頭海信科龍、美菱的估值后，考慮到公司的電子商務業(yè)務存在較高增長潛力，6-12 個月給予12-13×14EPS，對應目標價17.19-18.62 元，存在10-19%上漲空間，維持“增持”評級。