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    事件：2013年一季度度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元，同比增長23.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.32億元，同比增長9.27%，扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為0.20億元，同比下滑27.25%, 每股收益為0.19元，由于去年新股發(fā)行的原因，同比下滑17.39%。
    全年業(yè)績符合預(yù)期，毛利率提升明顯。 從公司全年收入8%增長幅度來看，公司在白電去年競爭加劇的紅海中凈利潤增長14.27%實(shí)屬不易，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司凈利潤增速較快的主要原因是收益于銷售毛利率實(shí)質(zhì)性的提升。
    一季度應(yīng)收票據(jù)激增，當(dāng)期現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。一季度公司應(yīng)收票據(jù)合計(jì)2.35億元同比增長217.34%，主要是由于本期生產(chǎn)規(guī)模增大，貨款通過票據(jù)結(jié)算方式增加所致，也可以看出下游國內(nèi)外采購商的財(cái)務(wù)壓力進(jìn)一步加大，因此使用較多票據(jù)來緩解流動性的不足。我們了解的主要原因是公司對一些老客戶、大客戶賬期延長15天，從30-45天延長到45-60天，造成公司現(xiàn)金流緊張。一季度當(dāng)期公司現(xiàn)金流量金額為-0.91億元，環(huán)比減少8.9%,但現(xiàn)金流出額仍舊處于歷史較高水平，公司未來可能在現(xiàn)金流減小的情況下，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
    1季度業(yè)績中非經(jīng)常性損益占比較大，主業(yè)收益質(zhì)量不高。1季度披露的非經(jīng)常性損益合計(jì)1192萬元。其中包含政府補(bǔ)助142.15萬元，交易性金融資產(chǎn)增值966萬元，其他營業(yè)外收入82萬元。占1季度歸屬母公司利潤總額的37.25%。公司扣非的凈資產(chǎn)回報(bào)率1.64%,環(huán)比12年年度的13.01%,下降幅度巨大。
    費(fèi)用激增是導(dǎo)致主業(yè)收益下滑的主要原因。我們認(rèn)為公司一季度產(chǎn)品毛利率并沒有主要較大變動，當(dāng)期毛利率21.03%同比還上漲了1.18個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期主業(yè)收益下滑的主要原因是公司一季度銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生了加大改變。首先一季度銷售費(fèi)用激增，由去年同期7.12%的費(fèi)用率增長到8.8%，增加了約1.7個(gè)百分點(diǎn), 其次由于公司現(xiàn)金流出現(xiàn)較大缺口，公司1季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率由去年四季度的-0.27%，轉(zhuǎn)正到0.9%。另外管理費(fèi)用率同比及環(huán)比也有小幅提升。
    單批次訂單變小是造成銷售費(fèi)用激增的主要原因。出口歐洲市場的變化較大：由于現(xiàn)在歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，采購商對價(jià)格越來越敏感，拿貨的尺寸段變小，單價(jià)下降；以前單個(gè)型號的訂單量很多，現(xiàn)在變?yōu)槎嗯?，小批量，高頻度。我們認(rèn)為高頻率小訂單的采購模式變化對公司以前的中大訂單模式產(chǎn)生沖擊，因此公司一季度銷售、管理費(fèi)用激增。
    2013年，市場壓力下謀變。公司認(rèn)為出口的走勢是L型而不是V型，L型的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2012年底。2013年外銷主要看新興市場。在內(nèi)銷市場，ODM業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)渠道目前感到壓力很大，而電子商務(wù)渠道的競爭也開始加大，2013年的增速有可能放慢。未來公司有可能考慮大力推動內(nèi)銷業(yè)務(wù)。
    冰箱行業(yè)未來競爭將趨于殘酷， 剩能過剩風(fēng)險(xiǎn)猶在。今年行業(yè)龍頭的部分新產(chǎn)能將陸續(xù)進(jìn)入市場，行業(yè)格局將趨于殘酷，龍頭企業(yè)將有可能選擇部分性價(jià)比較高的中低端產(chǎn)品展開價(jià)格戰(zhàn)，來爭取市場份額。行業(yè)整體格局對積極擴(kuò)大內(nèi)銷的奧馬電器不管是在中低端還是中高端市場都形成了較大壓力。
    投資建議。維持謹(jǐn)慎推薦評級，我們繼續(xù)看好公司電冰箱相關(guān)產(chǎn)品的內(nèi)銷的發(fā)展，但公司出口歐洲的情況尚不明朗，且目前估值較高，建議回調(diào)后積極關(guān)注。我們調(diào)低13、14 年的 EPS預(yù)測 分別為 1.07和1.14元，對應(yīng)PE12.83和11.97倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無力，渠道下沉受阻。