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投資要點(diǎn)
    事件：
    山西證券公布2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.77 億元，同比增長(zhǎng)17.76%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.95 億元，同比增長(zhǎng)10.47%，EPS 為0.04 元。二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.58 億元，環(huán)比下降19.12%，凈利潤(rùn)0.21億元，環(huán)比下降70%，單季度EPS 為0.01 元。期末歸屬母公司股東凈資產(chǎn)60.31 億元，較年初下降0.11%。
    點(diǎn)評(píng)：
    自營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，投行表現(xiàn)靚麗。2013 年上半年山西證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.77 億元，同比增長(zhǎng)17.76%，其中代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)收入2.35 億元，同比增加16.37%；投行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入1.11 億元，同比增加282.76%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.04 億元，同比增長(zhǎng)33.33%；自營(yíng)投資收益0.48 億元，同比增長(zhǎng)11.63%。經(jīng)紀(jì)、投行、資管和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為40.7%、19.2%、8.3%和0.7%。（表2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：二季度市占率及傭金率均略有下降
    2013 年上半年山西證券實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)收入2.35 億元，同比增加16.37%。代理股票和基金交易量 2100.58 億，市場(chǎng)份額為0.49%，平均傭金率為1.12‰，較上年平均傭金率上升5%。二季度股票和基金交易量 953.43 億元，市場(chǎng)份額為0.47%，環(huán)比下降6%，二季度傭金率為1.11‰，環(huán)比下降1.13%。
    （表3）
    投行業(yè)務(wù)：承銷(xiāo)收入大幅上升
    2013 年上半年山西證券投行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入1.11 億元，同比上升282.76%。完成增發(fā)主承銷(xiāo)4 家，較2012年上半年增加3 家；承銷(xiāo)金額為38.68 億元；完成債券承銷(xiāo)項(xiàng)目3 個(gè)，承銷(xiāo)金額43.80 億元。相比上年同期，投行參與增發(fā)項(xiàng)目較上年顯著增加，從而推動(dòng)了投行業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)
    自營(yíng)業(yè)務(wù)：受二季度資本市場(chǎng)下跌影響，收益率同比下降
    截至2013 年年中，山西證券自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模為17.80 億元，較年初下降46.28%。年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收益0.48 億元，上半年投資收益率從上年同期的2.39%下降至1.85%?？紤]可供出售資產(chǎn)浮盈./虧在內(nèi)，綜合收益率從上年的6.02%下降至2.55%。收益率下降主要是受到今年二季度資本市場(chǎng)大幅下跌的影響。（表4）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：平穩(wěn)發(fā)展
    自有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：截至2013 年年中，山西證券資管規(guī)模合計(jì)為26.07 億元，其中集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模25.62 億元，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模0.45 億元，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入0.04 億元，同比增長(zhǎng)33.33%。（表5）融資融券業(yè)務(wù)：市占率提升
    山西證券于2012 年獲得融資融券業(yè)務(wù)資格，截至2013 年年中，山西證券融資融券業(yè)務(wù)余額為7.43 億元，市占率為0.33%，較年末提升0.11 個(gè)百分點(diǎn)，融資融券業(yè)務(wù)收入為0.185 億元，占營(yíng)業(yè)收入之比為3.2%，而2012 年山西證券融資融券業(yè)務(wù)收入僅占營(yíng)業(yè)收入的0.5%，2013 年上半年融資融券業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度明顯提升。
    投資建議：結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司運(yùn)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)公司2013 年、2014 年EPS 分別為0.07 元和0.116 元（考慮合并格林期貨），維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)