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    中國(guó)建材/山水水泥：上半年疲弱，但預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將改善
    中國(guó)建材(3323.HK, 買(mǎi)入,7.62 港元) 上半年凈利潤(rùn)同比下降29%至人民幣13.52億元，約占高盛/彭博2013 年全年盈利預(yù)測(cè)的19%/22%，而2007 年以來(lái)上半年盈利占全年的比重在28-45%之間。隱含的二季度凈利潤(rùn)為人民幣10.41 億元，意味著較一季度的3.12 億元環(huán)比顯著改善，受到每噸毛利和銷量季環(huán)比分別增長(zhǎng)40%/63%的推動(dòng)。
    山水水泥(0691.HK, 買(mǎi)入,3.52 港元) 上半年凈利潤(rùn)同比下降52%至人民幣3.48 億元，主要原因是產(chǎn)品均價(jià)同比下跌13%，銷售管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)53%，有效稅率上升11 個(gè)百分點(diǎn)。公司將產(chǎn)品均價(jià)和盈利能力的下滑歸因于山東和東北地區(qū)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)放緩，并且周邊產(chǎn)能過(guò)剩省份的供應(yīng)上升。
    價(jià)格在淡季反彈表明需求狀況穩(wěn)健
    隨著庫(kù)存下降，華東水泥價(jià)格自7 月12 日以來(lái)上漲了4.5%。水泥價(jià)格在淡季的反彈早于預(yù)期，反映出供應(yīng)自律的改善、低庫(kù)存以及需求增長(zhǎng)的穩(wěn)健。作為早周期大宗商品，我們預(yù)計(jì)水泥和鋼鐵行業(yè)將率先受益于四季度進(jìn)一步的庫(kù)存回補(bǔ)。
    隨著產(chǎn)品均價(jià)和銷量改善以及成本下降（歸因于煤價(jià)持續(xù)疲軟），我們預(yù)計(jì)下半年水泥企業(yè)盈利和利潤(rùn)率將進(jìn)一步出現(xiàn)更大幅度的改善。
    海螺水泥仍是我們?cè)谒嘈袠I(yè)中的首選股
    我們?nèi)钥春煤Ｂ菟?，因?yàn)槠渚哂谐杀境掷m(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)并且財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。鑒于新增產(chǎn)能有限，落后產(chǎn)能關(guān)停更嚴(yán)格實(shí)施，我們認(rèn)為中國(guó)水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)已經(jīng)在2012 年見(jiàn)頂。像海螺水泥（2014 年預(yù)期凈負(fù)債權(quán)益比為19%，而同業(yè)均值為134%）這樣財(cái)力穩(wěn)健的企業(yè)應(yīng)能從行業(yè)盈利能力改善中受益最大，從而繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超出大多數(shù)同業(yè)的增長(zhǎng)。海螺水泥H 股 (0914.HK, 26.35 港元) 仍位于我們的強(qiáng)力買(mǎi)入名單。