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投資要點(diǎn)
    公司中報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.05%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.15 億元，同比增長(zhǎng)7.72%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.8 億元，同比增長(zhǎng)21.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)6.62 億元，同比增長(zhǎng)21.05%，凈利潤(rùn)率為12.23%，每股收益為0.66 元。二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.44 億元，同比增長(zhǎng)13.13%，環(huán)比增長(zhǎng)61.56%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)為4.2 億元，同比增長(zhǎng)24.78%，環(huán)比增長(zhǎng)73.01%。
    低壓電器整體收入略有增長(zhǎng)，毛利率同比提升約2%。配電電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.05億元，同比增長(zhǎng)2.82%，毛利率為32.05%，同比增加1.22%。終端電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.88 億元，同比增長(zhǎng)2.34%，毛利率為26.07%，同比增加4.78%。
    控制電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.06 億元，同比下降6.4%，毛利率為29.24%，同比增加2.17%。由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，低壓電器行業(yè)上半年增長(zhǎng)并不明顯，公司低壓電器銷(xiāo)售整體強(qiáng)于行業(yè)。得益于公司不斷推出新產(chǎn)品，大宗商品價(jià)格同比下跌，考慮促銷(xiāo)降價(jià)后，低壓電器毛利率同比均有不同程度的上升。
    儀器儀表、建筑電器、諾雅克收入和毛利率同比雙升，儀器儀表實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元，同比增長(zhǎng)30.19%，毛利率為32.76%，同比增加2.8%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9506 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.78%。建筑電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38 億元，同比增長(zhǎng)19.97%，毛利率為35.57%，同比增加0.31%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6106 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.6%。儀器儀表和建筑電器增長(zhǎng)超出預(yù)期。諾雅克上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.46 億元，同比增長(zhǎng)75.39%，。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-1352.96 萬(wàn)元，同比減虧77.30%，今年有望扭虧。正泰電源，實(shí)現(xiàn)收入1.12 億，同比增長(zhǎng)220%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-2596 萬(wàn)元，盡管逆變器的銷(xiāo)售為300-400MW，但是逆變器價(jià)格持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)全年虧損將有所擴(kuò)大。
    受益配電網(wǎng)和分布式光伏低壓電器下半年需求趨好，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步整合資源。低壓電器行業(yè)上半年需求較為平淡，但是7 月份國(guó)務(wù)院會(huì)議將配電網(wǎng)、智能電網(wǎng)建設(shè)成為保增長(zhǎng)的重要手段，重點(diǎn)支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和推動(dòng)分布式光伏，對(duì)低壓電器都將有良好的帶動(dòng)，預(yù)計(jì)低壓電器需求在下半年和明年有所好轉(zhuǎn)，龍頭公司正泰電器將更為受益。上半年公司新產(chǎn)品研發(fā)立項(xiàng)111項(xiàng)，技術(shù)改造立項(xiàng)56 項(xiàng)，不斷提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)進(jìn)一步收購(gòu)新華控制30%的股權(quán)，外延式擴(kuò)張后開(kāi)始進(jìn)行研發(fā)、銷(xiāo)售平臺(tái)整合。公司有24 億資金或銀行理財(cái)產(chǎn)品，后續(xù)公司將有望進(jìn)一步推進(jìn)項(xiàng)目整合。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.53、1.84、2.18 元，參考可比公司并考慮公司品牌地位和市值，給予2013 年18 倍PE 估值。 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.54 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 銅價(jià)大幅回升、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。