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盈利能力提升+外延式擴(kuò)張=業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長
    ?低壓電器行業(yè)定價(jià)主導(dǎo)者，受益于早周期弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)環(huán)境
    正泰作為國內(nèi)低壓電器行業(yè)龍頭，具備綜合競爭力，掌握了國內(nèi)低壓電器價(jià)格的主動(dòng)定價(jià)權(quán)，上下游的議價(jià)能力都較強(qiáng)。正如2012年已經(jīng)發(fā)生的，公司的毛利率充分受益了原材料的下降，2013年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局確立，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格處于下行通道，我們認(rèn)為2013年公司成本有望繼續(xù)下降，而考慮到2012年公司兩次向下調(diào)低了售價(jià)，今年預(yù)計(jì)售價(jià)維持穩(wěn)定甚至略升，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)確保毛利率持續(xù)提升。
    ?電網(wǎng)、機(jī)械產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)性增長，憑借出色性價(jià)比持續(xù)替代進(jìn)口品牌
    低壓電器行業(yè)結(jié)構(gòu)正在向紡錘形發(fā)展，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出的產(chǎn)品主導(dǎo)的中端市場空間擴(kuò)大，高價(jià)的高端市場和價(jià)低量次的低端市場逐漸萎縮，受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，公司主打的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)將產(chǎn)品從低端向中高端滲透，公司諾雅克品牌定位中高端市場，并已奠定了在新能源市場的地位，在包括電網(wǎng)、機(jī)械等領(lǐng)域正泰和諾雅克品牌產(chǎn)品有望持續(xù)替代高端品牌，收入和盈利占比持續(xù)提升。
    ?外延式收購致力成為全球工業(yè)系統(tǒng)解決方案提供商
    通過回顧施耐德的成長歷程可以發(fā)現(xiàn)，依托于現(xiàn)金流強(qiáng)大的低壓電器業(yè)務(wù)，施耐德從未間斷過收購的步伐，現(xiàn)在已經(jīng)是當(dāng)之無愧的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。我們認(rèn)為在低壓電器領(lǐng)域，通過外延+內(nèi)生性增長已經(jīng)是一條被反復(fù)證明是科學(xué)的快速發(fā)展壯大之路，我們認(rèn)為正泰電器利用經(jīng)濟(jì)疲弱期加快收購兼并，有望實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超于內(nèi)生性增長的跨越式發(fā)展。
    ?盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.54元、1.92元、2.40元，參考可比公司估值水平，公司合理價(jià)值為26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    ?風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；固定資產(chǎn)投資增速下滑；原材料價(jià)格反彈風(fēng)險(xiǎn)