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    事件：
    4月24日正泰電器發(fā)布2013年一季報(bào)：一季度公司實(shí)現(xiàn)收入20.7億，同比（2012年一季度按追溯調(diào)整后計(jì)算，下同）基本持平，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.12億元，同比增長5.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.43億元，同比增長15.11%，每股收益0.24元。
    點(diǎn)評：
    ※ 下游需求復(fù)蘇較慢，加大銷售力度
    受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響，地產(chǎn)和工業(yè)下游對低壓電器需求提升較慢，是公司一季度收入同比持平的主要原因。在需求不振情況下，公司加大銷售力度，去年底對銷售價(jià)格采取了小幅調(diào)整，對經(jīng)銷商采取更寬松的信用政策，一季度末應(yīng)收賬款17.77億元，比期初增長25%。而與此同時(shí)應(yīng)付帳款14.53億元，比期初下降20%，導(dǎo)致一季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入為-6.55億元，同比減少7.09億元。一季度末存貨8.86億元，比期初下降 11%，我們判斷可能為需求弱勢下的控制策略。
    ※ 毛利率維持去年水平，費(fèi)用控制良好
    公司一季度綜合毛利率為29.18%，與2012年全年水平基本持平，同比去年一季度提升1.5%，但環(huán)比去年四季度下降4.08%。主要原因一方面是去年四季度基數(shù)較高，二方面是去年年底公司產(chǎn)品價(jià)格略下調(diào)，三方面是去年四季度原材料價(jià)格小幅回升的滯后影響。一季度期間費(fèi)用率為12.93%，環(huán)比下降4.72個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為5.37%，環(huán)比下降3.62個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為8.12%，環(huán)比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。
    ※ 二季度盈利能力有望提升，關(guān)注諾雅克和新華控制扭虧
    在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，公司在經(jīng)歷去年四季度的沖量階段后，今年一季度進(jìn)入一段整理期。由于銅、銀等大宗商品價(jià)格近期下跌較快，預(yù)計(jì)二季度公司毛利率還有提升空間。我們認(rèn)為公司所處低壓電器行業(yè)的景氣期仍可持續(xù)，城鎮(zhèn)化、低壓配電網(wǎng)的發(fā)展將為低壓電器需求增長提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司去年進(jìn)行了大手筆的并購，其效應(yīng)將在未來較長時(shí)間內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。一季度諾雅克已經(jīng)實(shí)現(xiàn)減虧，其和新華控制的利潤貢獻(xiàn)時(shí)間值得關(guān)注。
    ※ 盈利預(yù)測與估值
    我們預(yù)計(jì)2013年-2015年EPS分別為1.52、1.79和2.10元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為13.61倍、11.57倍和9.87倍，考慮到公司的龍頭地位及快速增長趨勢，我們認(rèn)為公司具備估值優(yōu)勢，維持“增持”評級。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致下游需求下降風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新并表企業(yè)不能扭虧為盈風(fēng)險(xiǎn)。