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投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為1.46 元、1.66 元和1.89 元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.5 倍、12.7 倍和11.2 倍。公司內(nèi)外兼修，現(xiàn)金充裕，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力十足，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.70 億元，同比減少0.01%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.43 億元，同比增長(zhǎng)15.11%；EPS 為0.24 元。公司一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    收入增長(zhǎng)放緩，毛利率仍處高位：公司一季度收入同比基本持平，增長(zhǎng)放緩，我們判斷主要原因包括：一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程并不理想，低壓電器一季度的需求略低于預(yù)期；二、公司的控制電器制造部整體搬遷，該業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營(yíng)受到較大影響；三、公司在去年底為了配合銷售策略對(duì)銷售價(jià)格做了小幅調(diào)整，影響了銷售收入的增長(zhǎng)。價(jià)格調(diào)整也在一定程度上影響了毛利率，一季度的29.2%環(huán)比四季度的33.3%有所回落；但公司整體的盈利能力較過(guò)去幾年系統(tǒng)性提升的趨勢(shì)已經(jīng)確立。
    信用政策調(diào)整，收益質(zhì)量下降：由于適度調(diào)整了信用政策，公司的應(yīng)收賬款較年初有所增長(zhǎng)，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出6.55 億元，收益質(zhì)量有所下降。公司的資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降至45.65%，賬上現(xiàn)金仍非常充裕，公司仍有希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。
    產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，諾雅克持續(xù)減虧：公司去年收購(gòu)的建筑電器、儀器儀表、小貸公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好；新華集團(tuán)也在不斷融入公司，協(xié)同效應(yīng)值得期待。公司控股上海電科并在此基礎(chǔ)上成立了正泰電器技術(shù)研究院，同時(shí)設(shè)立工藝化中心，這樣公司的技術(shù)資源得到整合，研發(fā)成果也將迅速轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品并推向市場(chǎng)。諾雅克一季度持續(xù)減虧，這有利于公司加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)并迅速占領(lǐng)高端市場(chǎng)。
    未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力十足：從2013 年全年來(lái)看，固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化建設(shè)與分布式能源推廣，都將直接拉動(dòng)低壓電器需求；農(nóng)網(wǎng)改造也將不斷推進(jìn)，其在低壓電器方面仍有規(guī)?？捎^的投資。公司作為低壓電器龍頭，仍將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：低壓電器需求疲軟；新產(chǎn)品推廣、新市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。