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    業(yè)績同比上升：上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.7 億元，同比上升11.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤11.5 億元，同比上升5925.8%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1978 元；其中第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.0 億元，同比上升9.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤6.8 億元，同比上升704.5%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0652 元。
    ■煤價(jià)下降和來水較好提升業(yè)績：業(yè)績提升主要來自于煤價(jià)下降和來水較好，從利用小時(shí)方面來看，上半年利用小時(shí)同比下降3.3%，其中火電同比下降18.6%，主要原因在于用電需求較弱和機(jī)組檢修，水電同比上升27.5%，主要原因在于來水較好；煤價(jià)方面，受益于市場煤價(jià)格下降，標(biāo)煤單價(jià)同比下降21.7%。上半年公司標(biāo)煤均價(jià)（不含稅）在634 元/噸，截止7 月底，時(shí)點(diǎn)價(jià)在600 元/噸左右，環(huán)比仍有大幅下降，我們預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)出現(xiàn)大幅反彈可能性不大，火電業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)受益于煤價(jià)下降。
    ■雅礱江流域水電開發(fā)將為業(yè)績主要增長點(diǎn)：受益于來水較好和新機(jī)組投產(chǎn)，上半年雅礱江流域水電開發(fā)公司扭虧為盈，利潤同比增加近11 億元，公司近半數(shù)的業(yè)績增長來自于雅礱江流域水電開發(fā)公司貢獻(xiàn)。雅礱江流域下游開發(fā)進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，為未來業(yè)績主要增長點(diǎn)。
    ■投資建議：公司未來業(yè)績增長主要來自于水電，水電電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小。雅礱江流域水電開發(fā)2012 年起開始步入投產(chǎn)高峰期，除此之外，擬出售曲靖發(fā)電55.4%的股權(quán)，將有效減虧，同時(shí)儲(chǔ)備較多大型火電項(xiàng)目，拿到大路條的百萬千瓦機(jī)組2015 年年底之前有望逐步投產(chǎn)，公司成長性出色。預(yù)計(jì)2013 年-2015 年EPS 分別為0.38 元、0.46元和0.58 元，對應(yīng)PE 為9.6 倍、7.8 倍和6.2 倍，安全邊際較高，上調(diào)評級至“買入-A”投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不好、煤價(jià)下降幅度低于預(yù)期、利用小時(shí)大幅下降、電價(jià)下調(diào)等；