>> 華泰證券-信達地產(chǎn)(600657)銷售、開工如期好轉(zhuǎn),股價低估,維持買入評級-130827
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹光亮，王東輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布半年報。2013 年公司實現(xiàn)收入13.8 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤為2.3 億元，同比分別增長0.01%和23.6%。實現(xiàn)EPS0.15 元，同比增長25%。
加快周轉(zhuǎn)，銷售改善明顯。公司今年以來逐步加強了集中采購的力度，并且開始推進產(chǎn)品標準化建設，將拿地到開工速度從12 個月縮短到9 個月左右。我們此前提出， 這些舉措均有利于公司整合資源，加快周轉(zhuǎn)，帶動銷售。上半年的銷售情況證實我們的判斷。公司上半年累計實現(xiàn)房地產(chǎn)銷售面積25.9 萬平米，同比增長55.4%，銷售金額22.9 億元，同比增長65.9%。銷售面積完成2012 年全年的59.7 %，銷售金額完成60.8%。期末預收賬款31.1 億元，較2012 年底增長43.4% 新開工大幅提升，財務安全，仍有加杠桿空間。
上半年公司完成新開工63.22 萬方， 是去年同期19.3 萬平的3.3 倍，已實現(xiàn)今年計劃新開工100 萬方目標的63%，大幅提升的新開工規(guī)模為未來兩年的銷售打下堅實基礎。期末公司在手現(xiàn)金20 億元，短期借款和一年內(nèi)到期的流動負債為25.1 億元，現(xiàn)金對短期負債的覆蓋率為79.7%， 較2012 年底的82.5%略有降低，資產(chǎn)負債率65.9%，扣除預收后的資產(chǎn)負債率為51.1%。仍有較好的加杠桿空間。報告期內(nèi)，,公司發(fā)布擬發(fā)行不超過28 億元債券的預案，將有助于增強公司財務安全性，優(yōu)化負債結(jié)構和提升杠桿。
土地儲備充足。 2013 年至今，公司通過公開市場招拍掛獲取合肥、寧波和重慶的三塊土地，金額13.6 億元，新增建面28.18 萬平米，拿地金額占2012 年全年拿地支出的45%左右。截止上半年，公司儲備建面合計386 萬平米，足夠未來3-4 年的開發(fā)。
重申看好公司的主要理由：1）PB 估值低：截至昨日收盤，信達地產(chǎn)2013 年PB 為0.72 倍，估值水平處于房地產(chǎn)板塊的最低端，大幅低于房地產(chǎn)板塊平均1.8 左右的PB 水平。按照我們測算其9.5%的ROE 水平，合理PB 為1.38 倍，對應股價為5.87 元。2）公司基本面改善符合預期（加強推盤和銷售力度，加杠桿、提高周轉(zhuǎn)率）， 假設其PB 水平逐步恢復到房地產(chǎn)板塊平均1.8 倍PB，則其長期股價有望穩(wěn)定在7.6 元一線。3) 公司股息收益率為2.0%，處于行業(yè)較高水平，并與大中城市的房租收益率大致相當?？勺鳛閭€人客戶房產(chǎn)的替代物來配置，優(yōu)化個人資產(chǎn)結(jié)構。綜上所述， 維持"買入"評級，目標價為4.26-5.87 元。
風險提示：中國經(jīng)濟和行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風險、公司銷售和資源整合低于預期
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