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投資建議：
    公司品牌優(yōu)勢(shì)顯著，增長(zhǎng)穩(wěn)健，隨著營(yíng)銷逐步改善、產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加快。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.75/0.90/1.09 元，對(duì)應(yīng)PE分別為32X、27X 和22X，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.74 億元，同比增長(zhǎng)28.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市母公司的凈利潤(rùn)2.07 億元，同比增長(zhǎng)63.64%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    1 季度高增長(zhǎng)擠壓2 季度業(yè)績(jī)，不改全年趨勢(shì):分季度看，2 季度收入和凈利率增速分別為-16.67%和3.31%，扣除較大數(shù)額的補(bǔ)貼收入，利潤(rùn)下滑幅度超過收入。由于公司改變業(yè)務(wù)年度，1 季度超預(yù)期增長(zhǎng)，向渠道壓貨較多，導(dǎo)致2 季度以去庫(kù)存為主，業(yè)績(jī)同比較差。而2 季度占全年業(yè)績(jī)比重較小，不改全年增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    杏仁露穩(wěn)健增長(zhǎng)，核桃露開始放量：上半年公司杏仁露及其他飲料實(shí)現(xiàn)收入12.44 元，同比增長(zhǎng)12.71%；核桃露實(shí)現(xiàn)收入2.30 億，同比增長(zhǎng)近4 倍，收入占比提升至16%。隨著鄭州產(chǎn)能投產(chǎn)，核桃露開始放量帶來規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，以及下半年核桃露出廠價(jià)提高10%，將帶來盈利能力不斷提升。
    毛利率顯著提升，費(fèi)用率基本持平：由于去年4 月份提價(jià)8%，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致上半年杏仁露及其他產(chǎn)品毛利率提升6.19pct 至43.08%；而毛利率較低的核桃露收入占比提升，最終導(dǎo)致綜合毛利率提升1.86pct 至38.75%。由于公司加強(qiáng)了對(duì)費(fèi)用投放和終端的管控，費(fèi)用率控制良好，銷售費(fèi)用率為17.03%，管理費(fèi)用率為2.41%，較去年分別微降0.16pct 和0.56pct。
    異地投產(chǎn)+營(yíng)銷改善，帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加快：隨著鄭州產(chǎn)能釋放以及老廠搬遷，產(chǎn)能布局不合理的情況將得到改變，不排除在其他地區(qū)建廠的計(jì)劃。營(yíng)銷上，銷售人員收入激勵(lì)基本完成，公司也開始重視鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，投入費(fèi)用少、見效快，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)可期。