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    成本下行及區(qū)域供需改善帶動(dòng)盈利提升
    華新水泥 2013 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.25 億元，同比增長(zhǎng)20.8%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為3.55 億元，同比增長(zhǎng)270.1%，對(duì)應(yīng)每股收益0.38 元。
    今年公司主要區(qū)域湖北地區(qū)以及對(duì)湖北影響較大的華東地區(qū)整體新增產(chǎn)能較少，供需有所改善，上半年公司水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)21%，雖然水泥均價(jià)同比有所降低，但由于煤炭采購(gòu)成本大幅下降以及產(chǎn)能利用率的提升，水泥噸成本下降約29 元，噸毛利提升5 元。產(chǎn)能方面，公司目前主要是通過(guò)并購(gòu)來(lái)提高產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)也能夠提高市場(chǎng)控制能力，有利于區(qū)域市場(chǎng)整合。公司加大了在環(huán)保業(yè)務(wù)方面的投入，有多個(gè)生活垃圾生態(tài)化處理項(xiàng)目在建及投產(chǎn)，長(zhǎng)期看或?qū)⒊蔀樾碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。今年區(qū)域水泥市場(chǎng)有所復(fù)蘇，下半年仍需關(guān)注旺季需求啟動(dòng)情況，我們上調(diào)公司A、B 股的評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至15.30 元和1.58 美元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    上半年公司水泥熟料綜合銷(xiāo)量2,215.53 萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)21.1%。水泥熟料綜合均價(jià)249 元/噸，較上年同期下跌24 元/噸；水泥熟料綜合噸毛利為61 元，較上年同期上升5 元。
    公司上半年期間費(fèi)用率16.7%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率6.9%，同比上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%和4.3%，同比分別下降0.4 和0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    產(chǎn)能方面，公司上半年完成了湖北華祥水泥有限公司和湖北華祥水泥鄂州有限公司70%股權(quán)的收購(gòu)，新增水泥產(chǎn)能335 萬(wàn)噸。塔吉克斯坦3,000t/d生產(chǎn)線已點(diǎn)火。另外，湖南桑植的生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)。
    分區(qū)域來(lái)看，主要區(qū)域湖北地區(qū)近兩年新增產(chǎn)能較少，供需關(guān)系有所改善，今年水泥價(jià)格在4 月份有明顯提升，但在淡季未能維持，未來(lái)仍需關(guān)注9 月旺季到來(lái)需求啟動(dòng)情況；湖南和重慶地區(qū)市場(chǎng)由于今年新增產(chǎn)能較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格情況相對(duì)較差。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    需求低于預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)及成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2013-2015 年的每股收益預(yù)測(cè)調(diào)整為0.959、1.134 元和1.310元人民幣，A 股目標(biāo)價(jià)由16.70 元下調(diào)至15.30 元，對(duì)應(yīng)2013 年1.7 倍市凈率，考慮到B 股價(jià)格的折讓?zhuān)瑢 股目標(biāo)價(jià)格由1.90 美元下調(diào)至1.58美元，對(duì)應(yīng)2013 年1.1 倍市凈率，評(píng)級(jí)均上調(diào)為謹(jǐn)慎買(mǎi)入。