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    事 項(xiàng)
    國(guó)機(jī)汽車(chē)發(fā)布2013 年半年報(bào)，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.7 億元，同比增長(zhǎng)13%，歸母凈利潤(rùn)3.85 億元，同比上升101%，扣除投資收益，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)72%，EPS 0.6871 元。
    主要觀點(diǎn)
    1、非日系進(jìn)口SUV批發(fā)量持續(xù)快速增長(zhǎng)是公司利潤(rùn)高速增長(zhǎng)之源。福特和吉普批發(fā)量大增為國(guó)機(jī)汽車(chē)上半年利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大。公司上半年批發(fā)進(jìn)口車(chē)12萬(wàn)輛，其中二季度進(jìn)口6.6萬(wàn)輛，同比+15%。其中福特和吉普品牌增速較高，其中福特2013年上半年同比增速274%。
    2、隨著汽車(chē)市場(chǎng)回暖，4S店業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較同期有所提高，零售業(yè)務(wù)盈利能力以及占總收入份額的雙提升整理拉升了公司的毛利率。公司的零售業(yè)務(wù)占總收入的份額有2011年的8.3%提升至2012年的8.6%，在2013年上半年達(dá)到9.5%，毛利率也由2012年的4.8%提升至5.3%。
    3、庫(kù)存大幅下降的同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較同期下降。其中，由于存貨水平同比大幅下降，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用比同期下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    4、公司最大受益于進(jìn)口SUV 市場(chǎng)，尤其是非日系SUV 進(jìn)口車(chē)的高速增長(zhǎng)。
    另外，新車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入“微增長(zhǎng)”階段，需求向汽車(chē)租賃、二手車(chē)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，公司在該領(lǐng)域的布局為未來(lái)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    5、強(qiáng)烈推薦。預(yù)計(jì)12/13/14 每股收益分別為1.35/1.61/1.92 元，對(duì)應(yīng)PE 為11/10/8 倍，公司為進(jìn)口車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的龍頭，并且在后市場(chǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，長(zhǎng)期受益于汽車(chē)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，既是進(jìn)口車(chē)的升級(jí)，同時(shí)是SUV 的升級(jí)，長(zhǎng)期上漲空間明確。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、進(jìn)口車(chē)反壟斷導(dǎo)致進(jìn)口車(chē)價(jià)格大幅下降
    2、《汽車(chē)品牌銷(xiāo)售管理辦法》修改后對(duì)公司產(chǎn)生不利影響