>> 中投證券-中糧屯河(600737)番茄醬業(yè)務(wù)如期改善，食糖業(yè)務(wù)或已見底-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
觀富欽 |
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事件：公司公告，2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收49.6 億元，同比（調(diào)整后）增47.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6002 萬元（扭虧）；4-6 月實(shí)現(xiàn)營收37.8 億元，歸屬母公司凈利潤3971 萬元（扭虧）。公司預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為75 億元，費(fèi)用控制在14.1 億元，計劃生產(chǎn)番茄醬19 萬噸，13-14 榨季計劃生產(chǎn)白砂糖52 萬噸（不含Tully 糖廠的28 萬噸）。
投資要點(diǎn)：
收入大增源于食糖業(yè)務(wù)銷量大幅增加。上半年公司的國內(nèi)糖廠及Tull 糖廠的食糖銷量約23 萬噸，收入約14 億元（+60%）；食糖出口貿(mào)易業(yè)務(wù)收入26.4 億元（+60%）；番茄醬業(yè)務(wù)銷量約13 萬噸，收入7.3 億元（-10%）。
公司的利潤增長主要來自新進(jìn)入食糖貿(mào)易業(yè)務(wù)增加利潤（7600 萬元）、番茄業(yè)務(wù)同比減虧及確認(rèn)頭屯河搬遷補(bǔ)償款收入（7677 萬元）。由于糖價低迷以及番茄醬行業(yè)處于去庫存周期，我們預(yù)計上半年公司的食糖及番茄業(yè)務(wù)分別虧損約7000、6000萬元。因此，公司上半年的利潤增長主要來自新增食糖貿(mào)易業(yè)務(wù)的并表以及出售資產(chǎn)收入。
番茄業(yè)務(wù)已進(jìn)入盈利區(qū)間。上半番茄醬業(yè)務(wù)的毛利率同比提升10.5 個百分點(diǎn)至21.6%，同比減虧明顯。最新7 月的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國番茄醬出口均價已達(dá)1008美元/噸，而我們對公司番茄醬的成本測算約為975 美元/噸，因此公司的番茄醬業(yè)務(wù)已逐步進(jìn)入盈利區(qū)間，我們預(yù)計后期醬價仍能小幅上揚(yáng)。
下半年盈利空間看食糖進(jìn)出口業(yè)務(wù)。由于糖價仍然低迷，而番茄醬業(yè)務(wù)的收入占比已下降到20%，因此下半年公司的利潤看點(diǎn)主要來自食糖貿(mào)易業(yè)務(wù)。從當(dāng)前時點(diǎn)看，國外原糖進(jìn)口加工后的完全成本仍比國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價低約1000 元/噸，因此貿(mào)易業(yè)務(wù)的盈利空間仍較為客觀，預(yù)期下半年價差仍可維持在500 元/噸以上。
糖價或已觸底，可逐步布局糖價的反轉(zhuǎn)行情。國際糖業(yè)組織（ISO）表示，因價格下跌促使部分國家減少產(chǎn)量，2013/14 年度全球糖供應(yīng)過剩量將縮減至350 萬噸，同比減少近70%。而巴西的霜凍影響盡管待定，但巴西總體是減產(chǎn)的，對全球糖價的壓力也在減緩。我們預(yù)期今年11-12 月北半球主要產(chǎn)糖國印度、中國、泰國對于13/14 榨季的預(yù)測數(shù)據(jù)出來時可能為糖價最后一跌。
維持“糖價反轉(zhuǎn)在13 年4 季度前后”的判斷，建議可以逐步布局食糖的反轉(zhuǎn)行情。
1）番茄醬業(yè)務(wù)已逐步開始盈利；2）預(yù)計13/14/15 年歸屬母公司的凈利潤分別為157/528/810 百萬元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后的EPS 分別為0.08/0.26/0.39 元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為68/20/13 倍，目標(biāo)價7.80 元。
風(fēng)險提示：醬價及糖價回升幅度的低于預(yù)期；期間費(fèi)用控制低于預(yù)期；天氣因素。
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