>> 興業(yè)證券-新和成(002001)VE拖累當(dāng)期業(yè)績,香精香料PPS值得期待-130826
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
大小： |
476KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐佳熹，項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
近日，新和成公布了2013 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.18 億元，
同比增長7.64%，歸屬上市公司股東凈利潤4.11 億元，同比下滑22.34%（扣非后下滑25.49%），EPS0.57 元。
點(diǎn)評：
公司的中報(bào)業(yè)績略低于我們此前的預(yù)期（EPS0.60 元）。
VE 價(jià)格同比下滑影響當(dāng)期業(yè)績，四季度有望好轉(zhuǎn)：我們認(rèn)為公司當(dāng)期業(yè)績的下滑主要還是與VE 等維生素產(chǎn)品價(jià)格的下滑有關(guān)，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入14.89 億元，雖然公司營養(yǎng)品主導(dǎo)產(chǎn)品VE、VA 銷量同比略有增長，但由于均價(jià)同比低于去年同期導(dǎo)致當(dāng)期營養(yǎng)品收入同比下滑4.92%，毛利潤率也大幅下滑13.32 個(gè)百分點(diǎn)至38.77%。通過價(jià)格數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)，2012 年1-6 月份國產(chǎn)VE 價(jià)格區(qū)間位于105-120 元/kg 區(qū)間，而2013 年上半年這一價(jià)格區(qū)間僅為86-102 元/kg，同比價(jià)格差異較大，這也是造成當(dāng)期VE 業(yè)務(wù)盈利能力明顯下降的因素。我們認(rèn)為，VE 合成技術(shù)壁壘較高，目前依然處于寡頭壟斷格局，全球VE 的生產(chǎn)企業(yè)依然主要是DSM、BASF，新和成和浙江醫(yī)藥，前期市場主要擔(dān)憂的競爭者包括南海北沙、福建海欣和海嘉諾等由于種種原因并未見大量產(chǎn)品投放市場，在可預(yù)見的未來，市場競爭格局依然會(huì)較為穩(wěn)定。我們預(yù)期由于2013 年7、8 月份浙江高溫持續(xù)，存在限電影響產(chǎn)能的可能性，因此公司前三季度業(yè)
績?nèi)詫⒈３滞认禄ü绢A(yù)告1-9 月份業(yè)績同比下滑0-30%），但由于2012 年Q4VE 價(jià)格已經(jīng)走低（價(jià)格區(qū)間為92-108 元/kg），因此目前市場上
100-110 元/kg 左右的報(bào)價(jià)如能夠保持穩(wěn)定，則公司Q4 業(yè)績增速將出現(xiàn)企穩(wěn)回升。
香精香料收入大幅改善，毛利潤率提升：報(bào)告期內(nèi)公司香精香料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入3.78 億元，同比大幅增長76.25%，毛利潤率也提升13.63 個(gè)百分點(diǎn)至31.87%。我們注意到，2012 年公司香精香料業(yè)務(wù)收入僅4.36億元，同比下滑1%，同時(shí)毛利潤率僅為14%，毛利率同比下滑2.66pp。考慮到費(fèi)用支出，事實(shí)上去年香精香料對公司凈利潤貢獻(xiàn)很小，甚至有可能虧損。我們認(rèn)為去年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)低于市場預(yù)期主要原因有兩方面，一是新品種銷售拓展慢，而公司作為市場新進(jìn)入者不得不壓低價(jià)格爭取市占率，同時(shí)芳樟醇的價(jià)格也在下跌，二是公司擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，在折舊加大而產(chǎn)量沒有擴(kuò)大的情況下毛利潤率走低。從今年而言，芳樟醇的價(jià)格已止跌企穩(wěn)，出口量也較高的同比增幅，可以預(yù)見在量價(jià)齊升的背景下，公司全年香精香料業(yè)務(wù)有望獲得超過50%的增幅，毛利潤率在今明兩年也將有所提升。目前公司能夠提供芳樟醇、丙酮、葉醇等多種產(chǎn)品，由于這些香精香料是VE 生產(chǎn)的中間體，因此與VE 業(yè)務(wù)具有一定的協(xié)同效應(yīng)。未來隨著產(chǎn)品線的不斷擴(kuò)張和下游需求量的提升，公司香精香料業(yè)務(wù)的凈利潤有望進(jìn)一步釋放。
PPS 業(yè)務(wù)成未來看點(diǎn)，遠(yuǎn)期空間較大：此次公司公告其高分子新材料PPS（聚苯硫醚）項(xiàng)目計(jì)劃將于四季度進(jìn)行試生產(chǎn)。聚苯硫醚具有耐高溫、耐輻射、阻燃、低粘度、高尺寸穩(wěn)定性、良好的耐熔劑和耐化學(xué)腐蝕性、優(yōu)良介電性能及耐磨損等特性，可用于環(huán)保、紡織、電子電器、汽車零部件制造等許多行業(yè)。我們估算目前全球?qū)PS 的需求約為8 萬噸左右（以聚合PPS 樹脂計(jì)算），中國是其第一大消費(fèi)國，目前相當(dāng)部分依賴進(jìn)口。在生產(chǎn)方面，全球目前只有美日中三國在生產(chǎn)PPS，美國廠商為菲利普斯、日本有4-5 家企業(yè)在產(chǎn)，我國目前只有得陽（香港上市公司旭光高新材料旗下公司）等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)。根據(jù)旭光高新2012 年年報(bào)，其PPS 業(yè)務(wù)2012 年毛利潤率高達(dá)58.3%，盈利能力不輸新和成的VE 業(yè)務(wù)。我們估算，如公司首批5000噸PPS 項(xiàng)目能夠在Q4 順利投產(chǎn)，則有望在2014 年為公司貢獻(xiàn)1 億元左右的凈利潤，而考慮到公司未來可能根據(jù)市場需求進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，未來PPS 有望成為公司繼VE 以后的又一大支柱性業(yè)務(wù)，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定而可觀的收益。
財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)：公司當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況依然良好，期末賬上現(xiàn)金高達(dá)18.7 億元，期末應(yīng)收賬款8.4 億元，同比增長22.9%，增速略快于收入增長，而當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為4.27 億元，同比增長26.25%，顯示出了較高的盈利質(zhì)量。報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)費(fèi)用控制較好，當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)用4028萬元，同比增長25.08%，對應(yīng)費(fèi)用率為2%，同比微升0.28 個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)生管理費(fèi)用1.47 億元，同比下滑1%，
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