>> 興業(yè)證券-偉星新材(002372)2013年半年度業(yè)績點評：零售發(fā)力,PPR產(chǎn)品大幅增長-130824
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳文，王挺 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.96 億元，較上年增長15.7%；其中，1 季度、2 季
度營業(yè)收入增速分別為4.3%、22.9%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.35億元，較上年同期增長23.7%，每股盈利 0.41 元；1 季度、2 季度利潤增速分別為38.8%、19.1%。同時公司預(yù)計1-3 季度利潤增速為0%-30%。
點評：
營業(yè)收入拐點出現(xiàn)：市場好轉(zhuǎn)+零售發(fā)力。公司上半年營業(yè)收入8.98 億元，同比增長15.9%，但2 季度收入增速為22.9%，明顯高于1 季度的4.3%。
公司營收增速經(jīng)歷了連續(xù)4 個季度的低速增長后，重新回升到20%以上，拐點顯現(xiàn)。收入增速的回升首先得益于房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，地產(chǎn)銷售從去年2、3 季度開始持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司收入增速大致落后于地產(chǎn)銷售1 年時間，從今年3 月份開始收入增速顯著好轉(zhuǎn)。從地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)的持續(xù)時間來看，未來幾個季度的宏觀環(huán)境仍然對公司經(jīng)營有利。除了宏觀環(huán)境的改善之外，公司經(jīng)營策略的調(diào)整也是公司營收增速回升的重要原因。公司經(jīng)營策略從過去的“工程與零售并舉”轉(zhuǎn)變?yōu)椤傲闶蹫橄龋粤闶蹘庸こ獭薄?br> 公司堅持高端品牌定位，全力推進零售商業(yè)模式，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化營銷渠道和市場服務(wù)體系建設(shè)。永高股份1 季度、2 季度收入增速分別為12.6%、15.5%，其中相當部分為外延收購導(dǎo)致增加。同永高股份相比，公司內(nèi)生性增長質(zhì)量更佳。雖然宏觀經(jīng)濟有所復(fù)蘇，但力度較過往周期更弱，塑料管道行業(yè)自身增速水平下降，公司“零售為先”發(fā)力零售市場的
策略為公司帶來了高于行業(yè)水平的收入增速盈利能力略有提升，盈利質(zhì)量高，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長。公司上半年利潤增速23.7%，超過收入增速15.7%；毛利率提升1 個百分點，主要由于高毛
利率的PPR 產(chǎn)品比重上升且PPR 產(chǎn)品毛利率進一步提升，除PPR 以外的其余產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)了下降。公司期間費用率與去年相比變化不大。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流達到2 個億，同比大幅提升63%。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力大幅提升，應(yīng)收周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)同比都改善。盈利質(zhì)量的提升與公司長期穩(wěn)健前行的風(fēng)格相關(guān)，公司聚焦回款質(zhì)量更佳的PPR 零售業(yè)務(wù)，而對于資金驅(qū)動的工程業(yè)務(wù)持謹慎擴張態(tài)度。凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的提升導(dǎo)致公司ROE 水平從去年的6.4%提升至7.33%。
品牌力及渠道能力持續(xù)提升，長期競爭優(yōu)勢不斷加強。對于生產(chǎn)工藝簡單且同質(zhì)化的塑料管道行業(yè)，銷售端的品牌及渠道是企業(yè)間競爭的核心環(huán)節(jié)。公司作為管道行業(yè)的相對后進入者，避開最為成熟的PVC 管道，以PPR 管道這一細分市場作為切入點，快速成長為頗具特色的區(qū)域龍頭。PPR 產(chǎn)品（家裝中的冷熱水管道）的終端客戶中既有個體消費者，也有地產(chǎn)及工程等大客戶，是所有管道產(chǎn)品中消費屬性最強的細分品種，非常適合偉星這樣一家有優(yōu)秀管理基因（職業(yè)經(jīng)理人制度、良好的企業(yè)文化）的公司去精耕細作，并建立長期競爭優(yōu)勢。公司成立以來牢牢抓住品牌、渠道這兩個核心環(huán)節(jié)，不端提升品牌力及推進渠道建設(shè)，競爭優(yōu)勢越來越明顯，今年上半年P(guān)PR 產(chǎn)品超過36%的收入增速就是最好的體現(xiàn)。公司產(chǎn)品定位高端，今年將廣告代言人換成了知名度更高的張國立，對于提升消費者心中的品牌形象有幫助。公司目前仍然處在跨區(qū)域擴張階段，渠道建設(shè)及品牌推廣會帶來一段時期內(nèi)的高銷售、管理費用；但隨著渠道及品牌建設(shè)的深化，期間費用有望逐步下降，從而迎來盈利能力的逐步提升，這是公司中長期的重要看點。
維持公司“增持”評級。我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.85、1.01、1.21 元，對應(yīng)PE 分別為14.8\12.5\10.4 倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售下滑后行業(yè)需求增速下降
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