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核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率有所提升
    本期公司結(jié)算收入增速較快主要因?yàn)槟暇╉?xiàng)目進(jìn)入收獲期，高毛利率的南京項(xiàng)目也帶動(dòng)本期結(jié)算毛利率上升至48.12%。從期末預(yù)收賬款的區(qū)域分布看，南京仍占有相當(dāng)比重，同時(shí)銷售均價(jià)在上升，預(yù)計(jì)13 年毛利率仍將高于12 年水平。本期費(fèi)用控制較好，不過(guò)少數(shù)股東權(quán)益占比略高。
    銷售符合預(yù)期，百億計(jì)劃完成概率較大
    上半年公司合同銷售金額近40 億，同比增11%。公司在年初提出百億銷售計(jì)劃，目前完成四成。13 年全年可售貨值160 億，去化率超過(guò)六成即可完成計(jì)劃。公司制定了較為有效的銷售考核及激勵(lì)制度，保證重點(diǎn)項(xiàng)目的銷售計(jì)劃能夠得到落實(shí)，預(yù)計(jì)百億計(jì)劃完成概率較大。且公司13 年計(jì)劃新開工面積達(dá)到186 萬(wàn)平米，體現(xiàn)公司未來(lái)進(jìn)一步做大規(guī)模的決心。
    去化存量資源，財(cái)務(wù)狀況安全
    上半年公司沒(méi)有獲取新的土地儲(chǔ)備。前期在江北耕耘多年，項(xiàng)目?jī)r(jià)值非常高，加快去化符合公司利益。8 月27 日，公司公告收購(gòu)南京浦東公司16%股權(quán)，收購(gòu)后100%控股，有利于整合公司在江北的資源，而少數(shù)股東權(quán)益占比也會(huì)降低。公司短期沒(méi)有太大的資金壓力，期末凈負(fù)債率升高是由于會(huì)計(jì)處理的結(jié)構(gòu)性原因。公司整體財(cái)務(wù)狀況安全。
    預(yù)計(jì)13、14 年EPS 分別為0.61、0.84 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)公司早年在南京的布局進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)近兩年的銷售與業(yè)績(jī)將有較好的表現(xiàn)，但公司的問(wèn)題在于其成長(zhǎng)性不足，主要原因仍然是公司南京外市場(chǎng)的投入仍然不夠，銷售增長(zhǎng)可持續(xù)性不強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    南京房地產(chǎn)市場(chǎng)若出現(xiàn)負(fù)向波動(dòng)會(huì)影響公司項(xiàng)目銷售。