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投資要點(diǎn)：
    年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，主要因前期降價(jià)項(xiàng)目進(jìn)入逐漸參與結(jié)算及蕪湖項(xiàng)目計(jì)提了減值準(zhǔn)備。蘇寧環(huán)球今日公布12 年年報(bào)及13 年一季報(bào)，2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.1 億元， 凈利潤為8.6 億元，同比上升20.2%、9.7%，基本每股收益0.42 元，低于我們預(yù)測的0.51 元。2013 年1 季度營業(yè)收入16.2 億元，凈利潤為2.8 億元，同比上升90.2%、28.7%，基本每股收益0.14 元，與我們預(yù)測的0.12 元基本一致。年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是：1）結(jié)算進(jìn)度略慢于預(yù)期；2）11、12 年的降價(jià)項(xiàng)目逐漸參與結(jié)算，導(dǎo)致毛利率下降了3.6 個(gè)百分點(diǎn)；3）蕪湖項(xiàng)目計(jì)提了1906 萬減值準(zhǔn)備。
    12 年銷售翻倍，公司13 年貨量充分，江北供給較12 年增加50%左右，我們認(rèn)為公司13 年100 億的銷售計(jì)劃完成概率較大，同比增長50%，一季度銷售額已超過20 億。公司12 年銷售面積88.7 萬平方米，同比增長165.6%；銷售額 66.4 億元，同比增長124.5%，銷售均價(jià)7486 元，較11 年8860 元的銷售均價(jià)下降了15.5%，一方面是由于江北的天潤城及威尼斯水城價(jià)格在12 年上半年有所下降，但目前已恢復(fù)至8000 以上；另一方面是由于蕪湖、宜興等地的樓盤在12 年入市，價(jià)格偏低。公司13 年計(jì)劃推盤量為151 億，其中約有100 億在江北市場，較12 年增加50%左右，加上80 億存貨，公司13 年可售量計(jì)劃為232 億。由于公司貨量充分，我們認(rèn)為公司100 億銷售額計(jì)劃完成概率較大，同比增長50%。若市場環(huán)境穩(wěn)定、上海長風(fēng)項(xiàng)目銷售順利，則銷售額有望超計(jì)劃完成。公司一季度簽約銷售額已超過20 億，占公司計(jì)劃銷售額的20%。
    收縮投資降低負(fù)債，公司資金狀況明顯趨好。公司11、12 年均未新增二級土地儲備，12 年在銷售回款增長107.6%的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流出僅增加13.3%，實(shí)現(xiàn)了20.6 億的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。目前，公司凈負(fù)債率已從高點(diǎn)時(shí)99%下降至66%，資金狀況明顯趨好。
    資源富裕型公司，看好公司長期資源價(jià)值和近期變現(xiàn)盈利能力，13 年銷售有望超百億，增速達(dá)50%，維持增持評級。蘇寧環(huán)球是典型的資源富裕型公司，而隨著目前房地產(chǎn)市場的回暖，資源的變現(xiàn)能力和盈利能力都將逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)13 年公司銷售額將超100 億，增幅達(dá)50%。由于前期降價(jià)影響，適度下調(diào)公司13 年盈利預(yù)測至0.53 元（原預(yù)測為0.61 元），預(yù)計(jì)14 年EPS 為0.69元，對應(yīng)13、14 年P(guān)E 分別為11X、9X。目前賬面預(yù)收款為59.2 億，已全部覆蓋我們預(yù)測的13 年的結(jié)算收入。由于上海長風(fēng)項(xiàng)目毛利在50%左右，且已是準(zhǔn)現(xiàn)房，如銷售進(jìn)度順利，則業(yè)績有望超預(yù)期。維持增持評級。