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    公司公布 2012 年年報(bào)及2013 年1 季報(bào)。2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44 億元（+20%），其中房地產(chǎn)結(jié)算收入41 億元（+20%），歸屬母公司凈利潤(rùn)8.6 億元，EPS0.42 元（+8%）；2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16 億元（+90%），歸屬母公司凈利潤(rùn)2.8 億元，EPS0.14元（+28%）。
    投資要點(diǎn)：
    年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要原因是4 季度結(jié)算毛利率低于預(yù)期以及蕪湖項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備。（1）2012 年?duì)I業(yè)收入44 億元，與我們預(yù)測(cè)基本一致，但全年毛利率41.8%，同比下降3.4 個(gè)百分點(diǎn)，較前3 季度下降3.2 個(gè)百分點(diǎn)；其中4 季度營(yíng)業(yè)收入17 億元，毛利率僅為36.7%，較前3 季度下降8.3 個(gè)百分點(diǎn)，為天潤(rùn)城12、14 街區(qū)去年初降價(jià)銷售的房源進(jìn)入結(jié)算以及南京江北以外的項(xiàng)目毛利率較低所致。（2）蕪湖城市之光項(xiàng)目計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)1906 萬元。（3）費(fèi)用率控制較好，三費(fèi)比率5.9%同比持平。
    13年可結(jié)貨量充足，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放可期。（1）12 年末賬面預(yù)收款59 億元，預(yù)計(jì)13 年主要結(jié)算威尼斯水城14、15 街區(qū)和沿江高層二期，以及蕪湖、宜興項(xiàng)目。
   （2）上海天御國(guó)際項(xiàng)目計(jì)劃13 年竣工，體量大且利潤(rùn)率高，業(yè)績(jī)具有較大彈性。
    12年銷售翻番，13 年可售貨量充足，銷售表現(xiàn)值得期待。12 年實(shí)現(xiàn)簽約銷售66 億元，同比翻番；銷售均價(jià)7487 萬元/平米，同比下降16%。13 年可售貨量232 億元（存量81 億元+新推151 億元），計(jì)劃簽約銷售100 億元（+51%）以上，若市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定有望達(dá)成，其中上海天御國(guó)際項(xiàng)目能否順利銷售是關(guān)鍵。1季度已實(shí)現(xiàn)簽約銷售約16 億元，認(rèn)購(gòu)超20 億元。
    資金狀況持續(xù)改善。1 季度末凈負(fù)債率66%，較去年初降低19 個(gè)百分點(diǎn)；賬面現(xiàn)金9 億元，較短期借款和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款之和少7 億元，但考慮到銷售的持續(xù)向好，短期償債風(fēng)險(xiǎn)可控。
    13-15 年EPS0.51/0.68/0.91 元，PE12/9/7 倍，RNAV11.2 元。公司為區(qū)域普通住宅開發(fā)龍頭，近年銷售提速，存貨周轉(zhuǎn)加快，南京江北300 萬方以上優(yōu)質(zhì)資源支撐未來5 年高增長(zhǎng)，隨后的利潤(rùn)釋放可望加快，上海天御國(guó)際項(xiàng)目若順利銷售業(yè)績(jī)具有較大彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目集中于南京的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)；上海天御國(guó)際項(xiàng)目開盤及銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。