>> 海通證券-三元股份(600429)奶粉業(yè)務(wù)扭虧明顯，作為行業(yè)整合平臺值得期待-130828
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙勇 |
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點評及分析：
三元有能力承擔(dān)北京乃至華北地區(qū)食品安全重任，或作為平臺幫助國家整頓市場。公司巴氏奶產(chǎn)量穩(wěn)居全國第二，也是2008年三聚氰胺事件中極少數(shù)沒有發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)之一，在業(yè)內(nèi)具有明顯的品牌和食品安全優(yōu)勢。公司擁有5萬頭的現(xiàn)代化牧場，單產(chǎn)高達(dá)10噸/年，高出國內(nèi)平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率達(dá)96%，牢牢占據(jù)萬人的巨大市場。三元作為首都人民的放心奶代表，北京市和國家領(lǐng)導(dǎo)多次視察企業(yè)，表示出高度關(guān)注。
大股東乳制品加工業(yè)務(wù)有注入預(yù)期，收購三鹿和太子奶瞄準(zhǔn)收入空間最大和利潤最高的子行業(yè)。大股東首農(nóng)集團(tuán)2008年就承諾未來或?qū)⑷橹破芳庸は嚓P(guān)業(yè)務(wù)以三元股份為唯一平臺進(jìn)行整合。公司整合破產(chǎn)的三鹿集團(tuán)，增強了奶粉業(yè)務(wù)，預(yù)計1-2年內(nèi)河北三元（三鹿）扭虧為盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道優(yōu)勢涉入乳飲料行業(yè)。
乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，1H2013股價表現(xiàn)最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收購了三鹿和太子奶均陷入虧損，2012年公司營業(yè)利潤虧損5820萬元，毛利率僅為22.5%，1H2013乳制品板塊市值同比增62%，而公司市值降8%，鑒于行業(yè)整合利好龍頭和公司處于的市場和民生地位，公司價值期待重估；
盈利預(yù)測。2013-15年收入分別增長19%、22%和28%，EPS分別為-0.05、0.08和0.21元。收購三鹿之后逐年減虧，太子奶又給公司帶來新的利潤增長點。光明和皇氏乳業(yè)市銷率分別為1.5x和3x，公司目前是典型的區(qū)域龍頭，更易于得到國家扶植，鑒于公司業(yè)績大幅度改善的潛力，給予2013年2.5xPS，目標(biāo)市值100億，對應(yīng)股價約11.3元，買入評級。
主要不確定因素。原奶價格大幅上漲；三鹿和太子奶加大虧損；激勵和管理效率較低；
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