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    上半年，蘇寧環(huán)球依靠水城14、15 街區(qū)的大量結(jié)算，實現(xiàn)凈利潤同比增長65%，高毛利的江北項目和上海長風(fēng)項目在未來兩年內(nèi)的大量結(jié)算將使公司業(yè)績持續(xù)增長得到保證；上半年完成銷售40 億元，隨著下半年南京地鐵3 號線的試運行，江北項目價量增長可期，維持公司全年100 億元的銷售預(yù)測，同比增長51%。我們維持公司2013-14 年每股收益0.61 元和1.09 元，重申買入評級。
    支撐評級的要點
    上半年凈利潤同比增65%， 源于大量結(jié)算水城14、15 街區(qū)。上半年，凈利潤6.9 億元，同比增長65%，每股收益0.335 元；毛利率和凈利率分別為47%和20%，分別較上年提高1 和下降1 個百分點。公司業(yè)績大幅增長主要源于：房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅增長77%、主要結(jié)算項目為高毛利率的水城14、15 街區(qū)，三項費用率較去年同期下降3 個百分點至4.2%。
    上半年銷售金額40 億元，下半年表現(xiàn)可期。上半年，公司在售的主要項目為南京威尼斯水城項目、南京天潤城項目、南京名都匯項目、宜興天氿御城項目、蕪湖城市之光項目和上海天御國際項目，實現(xiàn)銷售金額40 億元，同比增長11%；銷售面積45 萬平米，同比下降9%；銷售均價8,839 元/平方米，同比增長22%，主要源于江北房價上漲。上半年公司銷售完成我們預(yù)測100 億元的40%，隨著南京地鐵3 號線年底試運行江北項目將收獲更好價量，全年達(dá)成100 億元目標(biāo)可期。
    收購浦東公司剩余16%股權(quán)，促使水城業(yè)績貢獻(xiàn)最大化。8 月28 日，公司公告擬以12.5 億元收購何健所持有的浦東公司16%的股權(quán)，至此公司持股將達(dá)100%；浦東公司旗下資產(chǎn)主要為江北威尼斯水城項目，從過往數(shù)據(jù)來，水城的凈利率都在33%以上，同時該項目也是未來2 年內(nèi)的主要結(jié)算項目，因此，此次收購剩余股權(quán)將促使水城業(yè)績貢獻(xiàn)最大化。
    評級面臨的主要風(fēng)險
    區(qū)域風(fēng)險，整體市場波動風(fēng)險。
    估值
    我們維持公司2013-14 年每股收益預(yù)測0.61 元和1.09 元，維持目標(biāo)價為7.67 元，相當(dāng)于12.6 倍 2013 年市盈率和 2013 年NAV 折價15%，維持買入評級。