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    投資要點(diǎn) 
    事件： 
    民生銀行今日公布2013年半年報(bào)，半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入582.9 億元，同比增長(zhǎng)13.3%，其中利息凈收入405.6 億元，同比增長(zhǎng)7.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)229.5 億元，同比增長(zhǎng)20.4%，每股收益0.81 元。期末公司總資產(chǎn)34,101 億元，比年初增長(zhǎng)6.2%，生息資產(chǎn)32,451 億元，比年初增長(zhǎng)5.9%，總負(fù)債32,189 億元，比年初增長(zhǎng)5.8%，付息負(fù)債29,874 億元，比年初增長(zhǎng)2.6%，凈資產(chǎn)1,912 億元，比年初增長(zhǎng)13.4%，每股凈資產(chǎn)6.53 元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：半年報(bào)概述） 
    點(diǎn)評(píng)： 
    民生銀行的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升31.2%，手續(xù)費(fèi)收入大增73.6%。民生銀行2012年內(nèi)通過對(duì)小微2.0的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)梳理，相關(guān)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)自2012Q3起明顯加快，我們判斷公司的小微業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入精耕細(xì)作階段，專業(yè)化分工及客戶綜合貢獻(xiàn)的提升將是未來一階段增長(zhǎng)的新動(dòng)力。 
    民生銀行所堅(jiān)持的商貸通業(yè)務(wù)方向符合未來銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，特別是在這一細(xì)分市場(chǎng)，由于規(guī)模和管理要求的雙重制約，使得大型銀行和地區(qū)城商行進(jìn)行有效參與的意愿以及管理系統(tǒng)各有不足。而在中型股份制中真正提出大力敘做小微企業(yè)的上市公司也僅有3家，從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)情況看，民生的組織架構(gòu)和管理模式與小微客戶的匹配性最好，而風(fēng)險(xiǎn)管控以及風(fēng)險(xiǎn)收益把握較為成熟，從而形成了一定的專屬領(lǐng)域。我們認(rèn)為民生銀行未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來源于存量信貸資源向以商貸通為代表的高效信貸投向領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，而這一過程中其持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及良好的資本效率將不斷得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。 
    我們小幅調(diào)整公司2013年和2014年EPS至1.58元和1.82元，預(yù)計(jì)2013年底每股凈資產(chǎn)為7.30元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2013年和2014年P(guān)E分別為5.8和5.0倍，對(duì)應(yīng)2013年底的PB為1.25倍。經(jīng)過去年和今年1季度的撥備大幅計(jì)提后，公司撥貸比非常接近監(jiān)管要求，2季度撥備的單季度同比計(jì)提水平已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，未來撥備計(jì)提的壓力消除將極大釋放利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。我們持續(xù)看好公司在小微業(yè)務(wù)上的專屬領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，對(duì)民生銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行后管理層積極釋放業(yè)績(jī)進(jìn)而促進(jìn)轉(zhuǎn)股也有期待。