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    投資要點(diǎn)：資源一體化龍頭逐漸浮出水面1H13 的凈利增長(zhǎng)52%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入5.1 億元，凈利6717 萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)345%、52%；收入大幅增長(zhǎng)受益于量?jī)r(jià)齊升，具體在于區(qū)熔鍺受益國(guó)家收儲(chǔ)、深加工受益公司產(chǎn)能投放帶來(lái)的產(chǎn)品銷量的提升，且鍺價(jià)同比上漲48%。凈利增幅小于收入源于公司鍺產(chǎn)品銷售約有20 噸來(lái)自外購(gòu)鍺原料，此類業(yè)務(wù)毛利遠(yuǎn)低于自產(chǎn)礦。展望下半年，隨著公司三大深加工項(xiàng)目的逐步放產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，光纖用四氯化鍺、太陽(yáng)能電池用鍺晶片及紅外鍺鏡頭產(chǎn)量占比提升。
    鍺價(jià)后期平穩(wěn)上行概率較大。由于鍺下游需求50%左右來(lái)自軍事和空間應(yīng)用，相對(duì)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期且較為剛性，兩大寡頭對(duì)鍺產(chǎn)量的控制形成全球鍺行業(yè)供給人為偏緊的狀況，目前鍺價(jià)已上行至1.26 萬(wàn)元／kg，再加之行業(yè)或即將進(jìn)入國(guó)家常規(guī)收儲(chǔ)時(shí)間窗口（且收儲(chǔ)規(guī)模超去年的概率較大），這將對(duì)鍺價(jià)形成有力支撐，預(yù)計(jì)后期仍有望平穩(wěn)上漲。我們預(yù)計(jì)13-15 年金屬鍺價(jià)格（含稅）為1.24/1.4/1.52 萬(wàn)元/噸。
    鍺價(jià)上行對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。根據(jù)公司“控量提價(jià)”的供給策略，我們預(yù)計(jì)其礦山開采量總體將保持一個(gè)循序漸進(jìn)的進(jìn)度，但由于自產(chǎn)金屬量的提升對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度較大（不含三費(fèi)的單位主營(yíng)成本約為5000 元/公斤），因此根據(jù)我們測(cè)算，13-14年自產(chǎn)精礦將分別為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.27、1.91、2.25 億元；公司作為鍺行業(yè)資源龍頭，業(yè)績(jī)彈性也較高（據(jù)測(cè)算，鍺價(jià)每提高1000 元/kg，公司13 年業(yè)績(jī)?cè)龊?.04 元）。
    深加工項(xiàng)目漸次盈利。我們認(rèn)為，公司深加工進(jìn)口替代項(xiàng)目從技術(shù)積累、合作關(guān)系及市場(chǎng)開拓角度來(lái)看，或?qū)⒊尸F(xiàn)一定的層次性，光纖四氯化鍺項(xiàng)目有望率先盈利，我們預(yù)計(jì)13 年產(chǎn)量為12 噸，為公司貢獻(xiàn)凈利約1000 萬(wàn)元，從14 年開始，此項(xiàng)目產(chǎn)能有望完全釋放；紅外和光伏項(xiàng)目受制于技術(shù)磨合和客戶驗(yàn)證，最終產(chǎn)品產(chǎn)能釋放躍升尚需時(shí)日，但前段產(chǎn)能的單晶產(chǎn)品技術(shù)積累幾已成熟，可作為中間產(chǎn)品外銷，且銷量有望超預(yù)期，由此貢獻(xiàn)一定利潤(rùn)。但考慮到公司對(duì)人才的大力引進(jìn)，我們不排除項(xiàng)目后期盈利超預(yù)期的可能。
    13年EPS為0.26元。根據(jù)鍺價(jià)及產(chǎn)能釋放假設(shè)，預(yù)計(jì)公司13-15年 EPS為 0.26/0.35/0.43元，13年P(guān)E為54X?；?）我們對(duì)鍺行業(yè)雙寡頭壟斷格局及鍺價(jià)樂(lè)觀預(yù)期；2）因公司缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我們暫保守預(yù)測(cè)該業(yè)務(wù)進(jìn)度，判斷其或因設(shè)備調(diào)試、銷售認(rèn)證等影響短期內(nèi)尚難進(jìn)入快速投放期，暫給予“中性”評(píng)級(jí)，但并不排除其深加工項(xiàng)目進(jìn)程超預(yù)期可能，建議積極關(guān)注該部分進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的深加工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；解禁股減持壓力。