>> 申銀萬國-民生銀行(600016)非息收入快速增長,撥備充分,維持“增持”-130829
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
倪軍 |
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投資要點：
2013 年上半年，公司實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤229.45 億元，同比增長20.43%，基本符合我們預(yù)期的19.80%。上半年公司實現(xiàn)并表后每股收益0.81 元，每股凈資產(chǎn)6.53 元，年化ROAA1.39%，ROAE26.36%，同比下降19bps、0.92%。
規(guī)模擴(kuò)張和中間業(yè)務(wù)增長，成本收入比下降主要貢獻(xiàn)凈利潤增長，息差同比大幅下滑拖累利潤增速。
規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤增長27.91%，仍是利潤增長的最重要貢獻(xiàn)因素。受去年下半年同業(yè)資產(chǎn)加速擴(kuò)張影響，上半年，生息資產(chǎn)同比增長31.2%，但環(huán)比增速自1 季度以來增速放緩至3.3%。其中貸款增速平穩(wěn)，同比增長13.9%，環(huán)比增長3.4%；債券增速較快，同比大幅增長35.8%，環(huán)比增15.9%，主要是應(yīng)收款項類投資中資產(chǎn)管理計劃的快速發(fā)展；同業(yè)資產(chǎn)同比增長79.1%，環(huán)比增幅為2.5%。負(fù)債方面，計息負(fù)債同比增長32.4%，其中客戶存款增長20.1%，環(huán)比增3.7%，同業(yè)負(fù)債同比增長79.1%，環(huán)比增2.5%。
受益于托管、銀行卡、代理業(yè)務(wù)等手續(xù)費及傭金收入較快增長，公司上半年手續(xù)費收入貢獻(xiàn)利潤增長15.78%。上半年，凈手續(xù)費及傭金收入同比大幅增長61.7%，2 季度單季環(huán)比增長26.4%。中間業(yè)務(wù)收入單季占比環(huán)比提升約4.2%，達(dá)到30.6%。中收的提高主要源于托管、銀行卡及代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入的快速增長。下半年受同業(yè)去杠桿影響，預(yù)計全年中收將增長29%左右。
成本收入比同比下降2.1%，貢獻(xiàn)利潤增長4.97%。員工薪酬同比下降4.5%。
使得成本同比僅上升7.4%，成本收入比同比下降2.1%。
受去年降息以及同業(yè)資產(chǎn)占比提高的影響，上半年公司凈息差貢獻(xiàn)利潤同比增長為-29.40%。據(jù)測算，13H 公司累計凈息差2.57%，同比下降72bps，比12年全年下降36bps；單季凈息差2.56%，環(huán)比下降3bps。
不良率小幅上升，不良核銷力度加大。上半年，公司不良率0.78%，較年初提高2bp，加回上半年核銷26 億，不良生成率0.51%，較12 年提升13bp。上半年公司加大撥備力度，信用成本為0.97%，同比上升9bp，撥貸比2.49%，較年初提高2bps，撥備覆蓋率320.4%，較年初提高5.9 個百分點。
維持盈利預(yù)測和增持評級。隨著同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長放緩，凈息差將企穩(wěn)，預(yù)計13、14 年凈利潤增速維持13.9%、20.4%，對應(yīng)13/14 年P(guān)E6.1X、5.1X，PB1.3X、1.1X。
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