>> 興業(yè)證券-科倫藥業(yè)(002422)大輸液增長平穩(wěn),三發(fā)驅(qū)動進(jìn)展順利-130828
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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增持 |
作者： |
項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
科倫藥業(yè)公告2013 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.81 億元，同比增長14.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤5.34 億元，同比增長15.69%，扣非后凈利潤同比增長17.25%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.11 元。
點(diǎn)評：
公司業(yè)績與此前的業(yè)績快報(bào)一致。
銷售收入增長平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.81 億元，同比增長14.62%，其中二季度單季實(shí)現(xiàn)收入17.20 億元，同比增長11.70%，同比增速較一季度環(huán)比有所放緩。分業(yè)務(wù)來看，大輸液業(yè)務(wù)收入為26.73 億元，同比增長10.39%，非輸液收入為5.02 億元，同比增長42.54%。我們預(yù)計(jì)直立式軟袋增長20%左右，玻瓶受到包材升級的替代增長有所下滑，塑瓶和玻瓶保持平穩(wěn)?？傮w而言，公司的大輸液業(yè)務(wù)由于行業(yè)競爭激烈，公司又占據(jù)了40%左右的市場份額（2012 年銷量38 億瓶），增速有所放緩也在情理之中，由于大輸液行業(yè)增長不快，未來預(yù)計(jì)公司的大輸液業(yè)務(wù)收入增長也會較為平穩(wěn)。
毛利率與期間費(fèi)用率均大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為45.20%，同比大幅提5.11 個百分點(diǎn)，其中大輸液的毛利率為48.18%，提升6 個百分點(diǎn)，非輸液的毛利率為29%，提升3 個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司的毛利率提升一方面是由于高毛利的直立式軟袋增長較快，內(nèi)部收入結(jié)summary#構(gòu)發(fā)生變化，另一方面公司加強(qiáng)了采購、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的成本控制，對毛利率提升也有一定促進(jìn)作用。在期間費(fèi)用方面，上半年公司發(fā)生銷售費(fèi)用4.07 億元，同比增長23%，對應(yīng)費(fèi)用率上升0.87 個百分點(diǎn)至12.78%，銷售費(fèi)用增長較快預(yù)計(jì)和公司加大非輸液產(chǎn)品營銷推廣有關(guān)，上半年發(fā)生管理費(fèi)用3.38 億元，同比增長47.66%，對應(yīng)費(fèi)用率上升2.38 個百分點(diǎn)至10.63%，管理費(fèi)用增長較快主要是由于上半年公司加大研發(fā)投入，當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.58 億，同比增長100%以上所致；上半年公司發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用7,048 萬元，同比大幅增長135.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升主要是由于公司債、中期票據(jù)等致利息費(fèi)用增加所致?？傮w來說，上半年公司在銷售收入增長有所放緩，期間費(fèi)用大幅增長的情況下，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及成本控制，凈利潤增速仍略快于收入增速，實(shí)屬不易。
“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略全面推進(jìn)，等待收獲。報(bào)告期內(nèi)，公司堅(jiān)持“三發(fā)驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，即大輸液、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈、高端?？扑幦l(fā)驅(qū)動的長期發(fā)展戰(zhàn)略，并取得顯著成果。在高端?？扑庮I(lǐng)域，共完成18 個A 類項(xiàng)目的申報(bào)工作（申報(bào)生產(chǎn)10 項(xiàng)，申報(bào)臨床6 項(xiàng)），5 個3.1 類新藥為國內(nèi)首家注冊申報(bào)（腫瘤藥拉帕替尼、阿西替尼和卡巴他賽、抗凝藥達(dá)比加群酯，鎮(zhèn)痛藥注射用帕瑞昔布鈉）；在大輸液領(lǐng)域，山東科倫和貴州科倫已取得PP軟袋輸液生產(chǎn)資質(zhì)，雙室袋和三室袋正在準(zhǔn)備申報(bào)產(chǎn)品注冊，預(yù)計(jì)13-14年有望陸續(xù)上市，公司通過不斷升級輸液包材有利于公司在大輸液業(yè)務(wù)保持良好競爭格局；在抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈方面，目前伊犁抗生素中間體項(xiàng)目已完成投資31.43 億元，硫氰酸紅霉素投產(chǎn)進(jìn)度晚于預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度能夠投產(chǎn)，由于公司硫氰酸紅霉素發(fā)酵效率高，單一生產(chǎn)線產(chǎn)能就能達(dá)到3000噸，基本能夠達(dá)到原設(shè)計(jì)產(chǎn)能，因此公司對其投資規(guī)劃有所調(diào)整，將硫氰酸紅霉素第二條生產(chǎn)線改造為為中間體等其他項(xiàng)目，目前硫氰酸紅霉素最新均價(jià)約310 元/公斤，呈現(xiàn)緩慢下行趨勢，考慮公司成本優(yōu)勢明顯，發(fā)酵效率高，預(yù)計(jì)投產(chǎn)仍能保持一定盈利，今年也有望貢獻(xiàn)部分收入。總體來說，我們認(rèn)為公司“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略推進(jìn)進(jìn)展順利，尤其是高端?？扑幯邪l(fā)進(jìn)展是亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著高端?？扑幍年懤m(xù)上市，將為公司帶來新的增長動力。
盈利預(yù)測?？紤]上半年公司大輸液業(yè)務(wù)增長有所放緩，期間費(fèi)用增長較快，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)估2013-2015 的EPS 分別為：2.73、3.28 和3.94元。短期內(nèi)公司受大輸液行業(yè)競爭激烈，固定資產(chǎn)投資較大等因素的影響，業(yè)績增長平穩(wěn)，但中長期而言，公司質(zhì)地優(yōu)良，管理層經(jīng)營穩(wěn)健，隨著“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略的全面實(shí)施，公司有望從單一的大輸液企業(yè)成功轉(zhuǎn)型為大輸液、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈和高端?？朴盟幍木C合性藥企，中長期前景仍值得期待，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。新疆項(xiàng)目投產(chǎn)后盈利能力低于市場預(yù)期；招標(biāo)中各類大輸液產(chǎn)品的價(jià)格降幅超預(yù)期；固定資產(chǎn)投資較大。
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